智能手机：海外逐步进入疫情后复工复产 二季度销量有望触底

    国内手机高频数据追踪：

    6月手机出货量同比仍有下滑，但Q2相比Q1快速复苏，看好下半年供需回暖：根据中国信通院数据，6月国内手机市场总体出货量2863.0万部，环比-15.2%，同比-16.6%；Q1国内手机出货量4895.3万部，同比-36.4%，Q2国内手机出货量10411.7万部，同比-4.6%，上半年国内手机出货量15307.0万部，同比-17.7%。我们认为，国内疫情基本可控，供需同步回暖，叠加各品牌促销刺激，下半年国内手机销量同比有望回正。

    分渠道来看，受618电商大促影响，部分线上渠道销量环比大幅上升：6月部分线上渠道（华为、荣耀、小米、oppo、vivo、三星的天猫官方旗舰店，下同）销量125.0万部，环比上升64.16%，反映5G换机周期中下游需求较为强劲，我们观察到各品牌在暑期仍有多种促销活动，预计三季度销量持续向好。

    就5G而言，疫情不改渗透率提升趋势，价位段持续下探，华为、小米爆款机型销量持续领先：国内5G手机渗透率保持向好，根据中国信通院数据，6月5G手机出货量1751.3万部，渗透率61.2%，其中部分线上渠道5G手机销量63.3万部，渗透率50.7%；上半年国内5G手机总出货量6359.8万部，占比41.5% 。各大安卓品牌推出5G新机，Q1集中于旗舰机型，Q2集中于中低端机型，6月5G手机在部分线上渠道整体均价为3,662元，环比-0.11%持续下探，目前最低价5G机型已下探至1000~2000元档位。就畅销机型而言，华为、小米在产品矩阵、单品销量上均保持强势，6月部分线上渠道TOP5机型系列中华为3席、小米2席，分别为华为nova 7系列、Redmi K30系列、华为P40系列、荣耀30系列、小米10系列，销量分别为12.56、10.47、9.56、6.29、4.70万部。

    全球及分地区手机动态：

    国内疫情基本可控，预计需求将快速复苏：根据IDC数据，2020Q1中国手机出货量6660万部，同比-20.4%；根据中国信通院数据， Q1国内手机出货量4895.3万部，同比-36.4%，Q2国内手机出货量10411.7万部，同比-4.6% ；国内疫情目前看已基本可控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏；我们维持预测国内下半年销量反弹转正，全年维度下滑5~10%。

    海外逐步进入疫情后复工复产，二季度销量有望触底：根据IDC数据，2020Q1全球手机出货量2.76亿部，同比-11.3%；其中国内同比-20.4%，海外-7.9%，主要由于一季度疫情集中于国内，海外疫情自一季度末、二季度初开始快速发展；海外手机产业链主要涉及欧美（半导体等）、日韩（面板、存储、MLCC等）、东南亚（整机组装等），目前上述主要国家和地区均已逐步进入疫情后的复工复产阶段，但产能仍需爬坡，我们预测全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望缩窄，全年下滑10~15%。

    分品牌来看，海外占比低、线上占比高的品牌受影响相对较小：从全球销售区域分布来看，2019年三星、苹果、小米、华为、OPPO、vivo海外占比分别为99%、83%、67%、42%、45%、39%；从国内销售线上线下占比来看，2019年小米、苹果、华为、OPPO、vivo线上占比分别约63%、40%、28%、7%、12%；综合来看，我们预测2020年三星销量同比下滑15~20%，苹果受益于iPhone SE低价机型推出、以及全线产品降价促销，我们预测全年同比下滑5~10%，华为由于海外市场收缩同比下滑20~30%，OPPO、vivo同比下滑5~15%，小米由于海外市场快速拓展，全年有望正增长。

    近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，认为外迁仍然是5-10年的长期维度：

    中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导；

    短期来看，疫情下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说并不经济；另疫情升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓；

    中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，国内的消费电子产业也将主动进行结构化升级和转型，国内企业将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。

    行业动态追踪：

    苹果召开WWDC2020，发布自研Mac SoC芯片，更新五大软件系统：芯片层面，推出自研Mac SoC，开发人员首次无需修改就可以在Mac上使用iOS和iPadOS的应用程序；苹果还提供全新的Xcode、Rosetta2等迁移工具，以及开发者Quick Start计划，帮助开发者进行快速迁移；库克预计年底搭载苹果自研芯片的Mac就将落地，而完成对英特尔的替代大概需要2年时间。软件层面，苹果全面升级iOS、iPadOS、macOS、watchOS、tvOS五大系统，此外iPhone成为数码车钥匙CarKey，将会在宝马上率先应用，AirPods Pro将新增设备自动切换功能等。我们认为，此次发布会表明苹果在底层芯片、上层软件实现了更加高度统一化的设计，垂直整合及封闭生态优势凸显。

    安卓端来看，二季度手机厂商主打中低端机型：6月华为发布P40 plus、荣耀Play 4，起售价下探至2000元以下，定位中低端；vivo发布X50，起售价3498元，oppo发布Reno 4，起售价2999，定位中端。我们看好全年的5G渗透率提升以及价位段下探，从更长周期一到两年的维度来看，预计5G等升级换代需求仍可支撑行业高速增长。

    5G SoC全面下探至中低端，手机主芯片“三体世界”：5~7月，高通发布高阶5G Soc骁龙865 Plus、中阶5G SoC骁龙768、低阶5G SoC骁龙690；联发科发布中阶天玑1000Plus、低阶天玑820，5G SoC全面下探至中低端。手机主芯片形成“三体世界”：第一世界芯片自供、降维打击，包括苹果、华为、三星等；第二世界标准引领、品牌溢价，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市场为王，联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。

    重点公司：终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音的财务及销量数据，认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，尽管短期业绩受到疫情影响，但料长期增长动力包括可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次疫情冲击相对可控；传音的主要市场非洲截至目前受本次疫情影响较小，印度复工后续向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

    风险因素：疫情持续时间拉长导致产业链供应低于预期的风险；5G换机动能不足导致销量低于预期的风险等。（中信证券）