钢铁行业：下半年钢铁消费总体略低于上半年

    黑色金属演绎王者归来:2016年黑色金属价格在刚经历历史低点之后上演了一场大开大合的疯狂上涨,年内螺纹钢、热轧、铁矿石、焦炭最高涨幅分别达到91%、103%、105%以及221%。到了2017年一季度,淡季冬储推动钢价呈现继续上涨之势,而受益于中频炉关停事件的持续发酵,螺纹钢表现更为惹眼,截至3月底市场报价已经超出热轧,单季上涨逾20%,成为黑色系商品价格上涨的龙头;

    行业盈利连续四季度维持高位:宏观经济的稳步复苏叠加偏低的社会库存,自去年二季度以来行业毛利呈现快速扩张态势。以热轧毛利作为参考指标,我们测算2016年Q1~2017年Q1五个季度其平均吨钢毛利分别为57元、369元、264元、290元以及380元,行业盈利连续四个季度维持在较高区域;

    钢企业绩整体大幅飙升:2016年申万钢铁行业30家上市经营业绩普遍大幅飙升,全行业净利同比增速高达124%,板块内仅四家业绩下滑,其余26家上市公司业绩都呈现不同程度改善。而2017年一季度,由于盈利的持续改善以及去年同期的低基数,业绩增长势头更为明显,全行业利润平均增速高达487%。在上市钢企产量增速十分有限背景下,其业绩的改善主要得益于吨钢盈利回升。2016年钢铁销售毛利率达到10.2%,同比上升6.62个百分点,而2017年Q1板块销售毛利率进一步回升至11%,盈利能力再次凸显;

    现金流改善、行业去杠杆成效显著:伴随着企业盈利能力的持续回升,上市钢企的现金流状况也不断好转。2016年全年钢铁板块现金流流入总额合计同比增长5.9%,2017年第一季度同比增速则进一步扩大到51.8%,显示钢企回款的速度和能力不断增强。与此同时,我们看到板块内公司资产负债率已经由2015年年底64.27%下降至2016年的62.36%,2017年一季度最新数据更是进一步下降至62.01%,行业去杠杆成效显著;

    板块盈利呈现分化态势:虽然板块业绩整体出现复苏,但由于产品品类和企业成本差别,盈利改善幅度却不尽相同。(1)特钢业绩改善相较一般,2016年板块内几大特钢公司业绩与2015年同期基本持平,2017年Q1特钢企业净利平均增速109%也远低于普钢企业净利增速461%;(2)民营钢企的体制优势往往可以使其在生产、采购以及销售等环节轻装便行,灵活高效的应对行业形势变化。而2017年Q1此种优势则表现更为明显,主要民营企业净利润同比去年都取得了爆发式的增长,其中沙钢和南钢表现尤为耀眼,净利同比增速分别超过25倍与48倍;

    钢价短期或延续反弹态势:3月中下旬以来钢价出现大幅下滑,其中卷板价格跌幅更大,上海热卷报价甚至比螺纹钢相差100元,价格表现持续萎靡。在钢产量与库存去化速度表现不俗背景下,钢价大幅下挫主要是由产业链库存调整所致,之前主动囤货的经销商开始兑现利润,同时下游企业也出现观望情况,消化之前所储备原料,这一点与前期冬季钢价上涨原理正好相反。12 月份以来整个经济体补充库存导致价格出现错位,淡季不淡旺季不旺是钢市今年以来的主要特征。但由于目前下游需求整体仍表现较为强劲,而存货调整为偏短期因素,价格超调之后,短期钢材或延续企稳回升态势;

    投资建议-后期钢铁股以交易性机会为主:近期钢价出现大幅下挫,2016年年末开始的中下游企业补库潮自三月下旬开始逆转,导火索来自于317央行参与的地产调控,中期需求预期削弱后,产业链开始重新清理库存,负反馈链条逐步加强后,导致近期价格跌幅不断加大,这一点以前期囤积充足的板材钢表现最甚。但考虑到4月份的宏观经济数据整体表现仍然较为强劲,短期实际经济情况不必过分担忧,存货调整之后价格存在修复必要,预计钢价有望延续反弹态势。中期来看需求开始逐步走平,预计下半年钢铁消费总体略低于上半年,由于工业企业多年供给端调整充分,因此整体盈利仍然维持高位,但盈利扩张能力下降,因此行业以交易性机会为主,反弹标的可关注ST八钢、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份、方大特钢、酒钢宏兴等;

    风险提示:利率上行过快。（中泰证券）