摩托车行业：大排摩托高景气度延续 市场发展潜力巨大

　　事件概述：

　　11 月15 日，东盟10 国和中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等15 国领导人达成协议，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）。RCEP 新增了中日、日韩两对重要国家间的自贸关系，使区域内自由贸易程度显著提升。协定下的货物贸易零关税产品数整体上超过90%。

　　分析与判断:

　　多数进口摩托在东盟生产 RCEP 对关税影响有限我国进口摩托车整车普通关税税率高达150%。根据排量不同，进口摩托车整车最惠国关税税率在30%到45%之间，目前日本、美国、德国、意大利、英国等摩托车传统强国均享受最惠国税率。根据中国与东盟10 国签署的《服务贸易协议》、《投资协议》，东盟国家生产的摩托车整车作为正常产品出口到中国享受零关税。目前，主流外资品牌中：川崎Ninja400、Z400、Ninja 650、Z650、Z900 等在泰国生产，本田CB500X、CB500F、CBR500R、CB650R、CBR650R 等在泰国生产，KTM 250 DUKE、390 DUKE、RC390 等在菲律宾生产，杜卡迪Scrambler 800、Monster 797、Monster 800 等在泰国生产，Vespa Primavera 150、Sprint 150、GTS 300 等在越南生产，享受零关税。RCEP 虽然新增中日自贸关系，但主要日系进口摩托车整车均在东盟生产，RCEP 签署仅影响极少数在日本本土生产的高端车型。

　　大排摩托高景气度延续 市场发展潜力巨大

　　受汽车、电动自行车消费替代，以及禁限摩政策冲击，我国摩托车销量总体萎缩，但250cc 及以上中大排量摩托车销量维持快速增长，2020 年1~9 月国内销量同比增速维持在60%左右，供给端提供核心驱动力。中大排量摩托车动力、操控性能优异，是出色的休闲、娱乐工具，符合当前消费升级的大趋势。参考发达国家和地区，中大排量摩托车市场规模仍有巨大的提升空间：我们估算2019 年国内250cc 以上（不含）中大排量摩托车销量（包括国产车型内销、进口车型）约为14 万辆，人均消费量仅为发达国家的1/10 左右，市场潜力巨大。

　　自主龙头进入新品大周期 持续受益于市场扩容2020 年以来头部自主品牌均进入新产品大周期，重磅车型不断催化：

　　春风动力：首款仿赛车型250SR 3 月上市即成为爆款，预计将推出400cc、650cc 等仿赛车型；首款复古街车700CL-X终端供不应求；首款公升级重机车1250TR-G 预计2021 年上市，提升品牌高度、市场地位；与KTM 合资进入落地阶段，强化品牌、发动机技术。

　　钱江摩托：顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，快速投放了追（街车）、逸（复古）、闪（巡航）、赛（仿赛）、骁（探险）5个车系、8 个车型。贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配：

　　贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE 竞争。

　　投资建议：

　　中大排量摩托车当前发展阶段类似2013~14 年的SUV 板块，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，爆款车型不断刷新销量纪录，渗透率加速提升。

　　在市场容量快速扩大的过程中，二线车企有望凭借高性价比阶段性瓜分市场红利，竞争格局短期内趋于分散，但随着市场逐步成熟，份额最终将向品牌力突出、动力总成技术领先、整车设计能力强、渠道布局完善的头部品牌集中，核心推荐【春风动力、钱江摩托、宗申动力】，相关受益标的【隆鑫通用】。

　　风险提示

　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；新冠疫情二次爆发导致摩托车出口销量下滑。（华西证券）