建筑材料：政策执行前仍有“窗口期” 短期可能激发潜在置换项目

    事件：近日工信部办公厅下发《关于征求<水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）>意见的函》。

    点评：

    《修订稿》（征求意见稿）对产能置换政策完善在文件层面进一步明确，从内容上看基本延续了年初工信部《产能置换实施办法操作问答》的调整方向并在细节上进一步收紧，最大的变化在于置换比例的提升。

    1、 提高水泥熟料产能置换尤其是跨省置换的比例，取消西藏地区的特例。

    大气防治重点区域或跨省置换、非大气防治重点区域的水泥熟料产能置换比例分别提高至2:1、1.5：1（《问答》中为环境敏感区1.5:1，非环境敏感区1.25:1，西藏地区等量置换），将大大提高水泥企业产能置换尤其是跨省置换的成本，缓和产能严重过剩地区的过剩产能对高景气地区的无序冲击。

    2、 进一步明确和严肃了置换指标的来源和使用，把控和收紧长期供给总量，2013 年以来连续停产两年的生产线不得用于置换。（《问答》中为“已停产两年或三年内累计生产不超过一年的生产线”，此次进一步收紧和明确），并限制置换指标的拆分。长期供给总量将得到有效约束，防止“僵尸产能”借置换“死灰复燃”，有效遏制“变相新增”。

    3、 政策执行前仍有“窗口期”，短期可能激发潜在置换项目。

    此外《修订稿》延续了2020 年《实施办法》对政策细节的完善，导向趋紧。

    文件层面明确：（1）明确白色硅酸盐水泥熟料等特种水泥产能置换办法，约束跨品种置换及置换比例。（2）支持五省磷(钛、氟)石膏资源化利用项目，但须在省内水泥熟料产能总量不增加的条件下统筹调节产能指标。

    投资建议：政策提升置换比例，强化把控和收紧长期供给总量，严肃置换细则，有助去产能有效实施，提升水泥、玻璃行业中长期产能利用率和盈利中枢，估值中枢也将进一步抬升。（1）龙头水泥企业的现金流与高分红价值进一步凸显，以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力值得重视，推荐海螺水泥、冀东水泥、天山股份、华新水泥、塔牌集团、上峰水泥、祁连山、万年青等。（2）玻璃短周期需求支撑高景气韧性，中长期格局优化，推荐资源价值和外延均有亮点的旗滨集团。

    风险提示：短期置换放量、市场竞争超预期恶化、环保超预期放松的风险。（国盛证券）