保险行业：车险综改正式启动致当月车险保费明显放缓

    本报告导读：

    行业负债端保费延续稳步增长，其中人身险行业重点聚焦21 年开门红，当期保费增速有所放缓，财险行业非车险快速增长推动整体保费平稳增长，维持“增持”评级。

    摘要：

    人身险保费增速回落，提前备战开门红致寿险及健康险增速放缓：1-9月保险行业原保险保费收入为36,990 亿元，同比增长7.2%（前值为7.2%），行业累计保费延续稳步增长。人身险行业1-9 月原保险保费收入26,398亿元，同比增长2.5%（前值为6.7%），其中寿险、健康险和意外险分别为20,187 亿元、5,698 亿元和513 亿元，同比分别增长4.8%（前值为4.9%）、14.5%（前值为15.1%）和-1.2%（前值为-6.4%），人身险行业累计保费增速明显放缓，预计主要为寿险和健康险增速放缓所致。9 月单月寿险业务原保险保费收入1,796 亿元，同比增长4.1%（前值为8.4%），考虑到9 月部分主要险企已将业务重心转向21 年开门红，当月保费增速有所放缓，导致整体行业寿险业务增速趋缓；健康险原保险保费收入673 亿元，同比增长9.6%（前值为6.8%），环比有所改善，预计主要驱动力来自于保险公司通过销售获客类产品积极储备开门红客户；意外险原保险保费收入76 亿元，同比增长46.2%（前值为-11.8%），20 年以来首次实现意外险保费正增长，预计主要为居民出行增加所致。

    财险行业保费平稳增长，车险综改正式启动致当月车险保费明显放缓：

    1-9 月财险原保险保费收入10,592 亿元，同比增长8.4%（前值为8.4%），财险行业保费增速延续平稳增长。其中车险和非车险原保险保费收入分别为6,208 亿元和4,384 亿元，同比分别增长5.0%（前值为4.8%）和13.8%（前值为13.8%）。9 月单月财险业务原保险保费收入1,198 亿元，同比提升9.0%（前值为9.6%），其中车险增速6.4%（前值为10.1%），非车险增速13.5%（前值为8.9%），车险综合改革正式实施后车险保费增速明显放缓；非车增长主要由农险、健康险和工程险拉动，单月同比增速分别为40.6%，31.5%和30.0%。考虑到车险综合改革实施后，短期在风险保额不变的情况下车均保费将有明显下降，预计财险行业的保费驱动因素将由车险向非车险转移。

    长端利率易上难下，保险大类资产配置聚焦固收类投资：2020 年9 月，10 年期国债收益率上升13.05bp 至3.15%，债券类资产的配置吸引力进一步提升，保险资金纷纷把握利率上升机遇加大固收类资产配置比重，截至2020 年9 月末，债券占比36.6%，环比提升0.9pt；其他类资产占比38.0%，环比提升0.3pt；银行存款和股票基金占比分别为12.5%和12.9%，环比分别下降0.6pt 和0.5pt。

    投资建议：当前利率上行叠加开门红开局良好，保险板块基本面预计触底反弹，维持行业“增持”评级。建议增持寿险转型收官在即，转型成效逐渐显现的中国平安，长端利率回升下EV 修复弹性最大的新华保险，以及率先启动开门红且GDR 解禁后估值修复弹性最大的中国太保。

    风险提示：经济复苏不及预期；利率超预期下行；开门红不及预期。（国泰君安）