社会服务：消费回暖促板块景气度持续回升

     大市值公司表现优异,1-8月社服行业整体涨幅居前。尽管今年社零增速在个位数低位徘徊,且中美贸易摩擦反复升级,但餐饮旅游板块现金流稳定、业绩稳健增长,总体风险较小,板块确定性使其在市场风险加大时易受到追捧,尤其是其中的龙头权重股。因此,餐饮旅游行业整体走势较为稳健,1-8月累计涨幅27.93%排名靠前,跑赢上证综指12.20pct,跑赢沪深300指数1.73pct。社服行业共有5只市值超百亿的公司,1-8月股价都实现了两位数涨幅,其中免税龙头中国国旅涨幅60%排名第1,广式月饼龙头广州酒家涨幅28%排名第5,旅游演艺龙头宋城演艺涨幅24%排名7,酒店龙头锦江股份和首旅酒店涨幅分别为16%和11%。

    19H1社服行业基金持仓额和超配比例均创近三年新高。2017H1-2019H1公募基金持有社服行业股票(我们重点跟踪的36个社服标的)总市值分别为142/129/183/181/275亿元,其中19H1环比大幅增长51.74%;占基金股票投资市值比例分别为0.81%/0.72%/1.03%/1.17%/1.32%,行业超配比例分别为0.26pct/0.19pct/0.37pct/0.54pct/0.68pct,其中19H1环比增加0.14pct。按股票权重划分,社服行业市值最大的两只股票分别为免税龙头中国国旅和旅游演艺龙头宋城演艺,19H1基金持有二者市值分别为159/50亿元,累计占社服行业总持仓比例达到76.21%,环比增加2.20pct,资金扎堆抱团现象明显。

    19H1免税一枝独秀,酒店、景区、餐饮表现稳健,出境游继续承压。2019H1,社服行业总营收659亿元/+5.96%,归母净利62亿元/+22.21%,扣非归母净利46亿元/+6.01%,三者增速均明显低于去年同期,且除归母净利外均为2015年以来上半年的最低增速。无论从19H1营收增速还是扣非归母净利增速来看,社服子行业排序均为免税>酒店>景区>餐饮>出境游。19H1社服行业整体毛利率46.47%/+3.20pct;期间费率34.15%/+2.47pct,其中销售费率25.20%/+2.81pct有所增加,主要源自免税扣点率提升及剥离期间费率较低的旅行社业务,管理费率7.87%/-0.28pct略有下降,财务费率1.08%/-0.07pct基本持平;经营性现金流净额为64.33亿元/+7.68%增速有所下降,但其绝对值依然高于净利润数值。

    免税业:19H1营收243亿元/+15.46%,归母净利33亿元/+70.87%,主要源自国旅总社出表影响收入和一次性利润;扣非归母净利25亿元/+30.86%依然维持快速增长,免税行业景气度依然很高;酒店业:19H1营收158亿元/+4.95%增速依然较低,主要源自行业整体增速放缓,但是扣非归母净利6.85亿元/+13.68%增速明显快于营收增速;景区:19H1营收126亿元/+4.79%增速放缓,归母净利17亿元/-2.33%,主要源自部分景区受门票价格下调影响较大;餐饮业:19H1营收20亿元/+2.61%,归母净利0.80亿元/-40.31%,源自行业龙头公司广州酒家上半年利润较薄,以及老字号餐饮品牌全聚德转型不顺,业绩大幅下滑;出境游:19H1营收112亿元/-7.61%,归母净利1.39亿元/-68.63%,业绩出现较大幅度下滑,主要源自东南亚游表现依然低迷,以及曾经的行业黑马腾邦国际遭遇流动性危机。

    美奢板块:消费回暖促板块景气度持续回升。前7月社会零售品贸易总额同比增长8.3%,化妆品/珠宝同比增速达12.7%/2.9%。5/7月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长分别为3.6%/-2.4%,化妆品增速分别为15%/3.7%,珠宝增速分别为6.1%/-9.2%,持续看好该板块。化妆品:可选消费明显回暖,19H1营收表现不俗。19H1,四家化妆品公司总营收65.24亿元,平均增速10.99%,归母净利润9.2亿元,平均增速27.33%。丸美、珀莱雅、上海家化、拉芳家化营收增速为11.85%/27.48%/7.02%/3.67%,归母净利增速为31.57%/34.49%/40.12%/-43.15%。珠宝:黄金抗风险能力增强,黄金珠宝消费情绪仍有待复苏。从三家珠宝公司表现来看,19H1营收322.59亿元,平均增速11.24%,维持正增长趋势;归母净利润13.52亿元,平均增速15.55%,行业持续回暖。其中,周大生、老凤祥、潮宏基营收增速为12.51%/11.31%/8.48%,归母净利增速为34.63%/13.73%/-17.69%。（兴业证券）