传媒互联网：加大布局游戏、体育龙头公司

    积极把握板块压制因素边际改善带来的底部向上机会),弱于上证综指(上涨 2.58%)。中银传媒投资组合:游族网络( -2.14%)、中国电影( +15.97%)、当代明诚( +10.83%)、星辉娱乐( -8.59%),投资组合平均收益+4.02%。

    行业观点:

    加大布局业绩确定性较强且催化不断的游戏、体育龙头公司,继续关注《复仇者联盟 4》给相关公司带来的短期业绩弹性。 游戏板块方面, 4月 19日,国家新闻出版广电总局官网上线《 出版国产电脑网络游戏作品申请书》或《出版国产移动游戏作品申请表》,以及《出版境外著作权人授权互联网游戏作品申请书》 ,标志着游戏版号申请正式开启。

    三份申请文件分别对应国产端游/页游/单机游戏、国产手游、进口网络游戏的版号申请,均要求填报“运营机构的游戏运营情况、出版专业人员、出版单位审读报告”等信息,进口网络游戏版号申请还需要填报“该游戏在境外运营情况”信息,且申请书或申请表最后均须由负责该游戏审核的责任编辑和出版单位的总编辑分别手写签字后,加盖出版单位公章。 我们认为,三份文件上线表明游戏版号的申请进一步规范化,是监管机构“总量控制、鼓励精品”思路的进一步规则化和明细化,后续游戏项目从立项开始,门槛将更高,有利于规模较大、运营时间较长、团队综合实力更强的头部游戏研发运营商,建议进一步加仓业绩增长确定强、研发运营能力突出的头部游戏公司。 体育板块方面,延续此前观点,建议更从政策支持推动确定性强、人均体育消费提升空间大、2022年北京冬奥会及杭州亚运会等大赛以及世界杯扩军对产业链带来的拉动的角度,进行长期配置。随着 6月 2023年亚洲杯举办地以及 2022年卡塔尔世界杯是否扩军的决定日期临近,相关受益公司受预期升温拉动,有望带来明显超额收益,建议继续重点关注体育全产业链龙头公司当代明诚。 影视板块方面, 猫眼数据显示《复仇者联盟 4:终局之战》截至 4月 21日 17时预售总票房超过 4.83亿,继续刷新预售票房纪录,短期建议继续关注给中国电影及院线公司带来的业绩弹性。

    此外,建议关注顺网科技将于暑期推出的顺网云算力上云“云 PC”产品,公司基于边缘计算的顺网云服务进入加快落地阶段,有望给公司打开新的增长空间。

    个股要点:

    游戏板块——1、游族网络:《权利的游戏·凛冬将至》手游若正式上线,有望贡献较大业绩弹性。 2、顺网科技:顺网云服务加快落地,有望打开新的增长空间。

    体育板块——3、当代明诚: AFC 商务权益开发权变现空间大,若中国获得 2023年亚洲杯主办权,该权益价值将进一步提升。

    影视板块——4、中国电影: 《复仇者联盟 4》有望带来二季度较大业绩弹性,主旋律影片投资有优势,暑期和国庆档值得期待。

    主要风险: 监管政策变化,公司业绩不及预期,解禁与重要股东减持。

    A 股传媒板块第 36周( 9月 9日-9月 13日)上涨 2.38%,板块表现强于创业板指(上涨 1.08%),强于上证综指(上涨 1.05%)。中银传媒建议关注投资组合:姚记扑克( +6.38%)、顺网科技( +4.11%)、当代明诚( +2.40%)、星辉娱乐( +2.37%),组合平均收益+3.82%。

    积极把握板块压制因素边际改善带来的底部向上机会。 2016年以来导致传媒板块整体跌幅较大的因素,如政策监管、项目制商业模式带来的业绩不确定性、并购带来的高商誉等, 2019年在部分细分行业迎来边际改善。 例如 2018年压制游戏板块业绩增速和估值的监管因素,随着 2018年底游戏版号审批的重启而得以改善, 直接带来游戏板块 2019年上半年整体业绩边际改善且行业进一步朝头部集中,龙头公司业绩增速更高; 压制游戏板块估值的另一因素——项目制商业模式所带来的业绩不确定性,也随着三七互娱、姚记科技这样通过精准买量、精细化运营和产品不断迭代实现业绩持续增长的公司的出现,一定程度验证了游戏公司业绩的可持续性。基于估值和业绩压制因素的边际改善, 并从 2019年全年和未来 3年业绩确定性的角度, 我们继续建议配置 A 股游戏板块龙头公司,重点关注三七互娱、 姚记科技、 完美世界、吉比特等。 又如,压制影视板块业绩增速和估值的内容题材监管因素,随着各影视公司最近 1年题材储备的转型,对业绩影响最大的时期我们判断已经过去,而2019年 4季度至 2020年,有望迎来商业剧库存的集中释放,收入端有望出现边际改善;压制影视板块估值的另一因素——并购带来的商誉压力,随着 2018年年报的商誉减值集中计提,以及 2019年报预计仍将出现的部分公司商誉减值的计提,在 2020年风险因素将完成大幅释放,迎来轻装上阵; 此外,影视行业在内容监管、税收整顿和演员限薪等多重举措下,供给明显减少,一轮洗牌后明显朝头部集中,对于留下来的公司及龙头公司而言面临的竞争压力减少,而监管趋严和资本退潮反向推动影视公司专注内容本身、提升作品质量、钻研观众需求、突破新的品类,因此出现《流浪地球》《哪吒之魔童降世》《小欢喜》等口碑上佳的电影和剧集; 我们判断影视板块业绩 2019年见底、 2020年回升概率较大,建议在 2019年三季报前后加强关注。 短期看,继续建议关注国庆档电影给相关公司带来的业绩弹性, A 股建议重点关注 9月 30日上映的《攀登者》主发行方上海电影(控股股东上海电影集团为主出品方); 再如, 压制体育板块行情的因素——体育业务难出业绩且板块标的估值高企,随着体育核心业务业绩快速增长且估值大幅下降的星辉娱乐、当代明诚的出现,也得以改善, 继续建议重点关注 A 股体育板块双龙头当代明诚和星辉娱乐。

    个股关注:

    游戏板块姚记科技: 加快在下沉市场的推广,捕鱼类游戏流水持续增长,且下半年海外市场有望发力,业绩有望持续超预期。

    顺网科技: 云游戏相关服务在网吧端加快推进,后续商业化变现有望带来较大业绩增量。

    体育板块星辉娱乐: 球员转会收益、进入欧联杯正赛奖金等推动三季报有望超预期, 西班牙人俱乐部商业化变现和青训合作有望打开业绩增长空间。

    当代明诚: 后续定增发行若完成,财务费用有望大幅下降, 2020年欧洲杯版权销售、 亚足联赛事赞助权益销售等有望带来较大业绩弹性。

    主要风险:

    监管政策变化,公司业绩不及预期,解禁与重要股东减持。（中银国际）