商贸零售：随着社零增速放缓,国内零售渠道增速放缓

    行情回顾:前 7月股市整体回升,纺服商贸仍处于历史低位: 2018年股市表现欠佳带来反弹空间。 SW 食品饮料上涨 57%,跑赢大盘。另有休闲服务、商业贸易、纺织服装上涨 25%、 12%、 5%。目前,纺织服装、商业贸易、休闲服务、食品饮料市盈率分别约 18倍、 16倍、 31倍、 31倍。前 7月纺服、商贸、休服、食品板块中, 310家公司有 243家公司实现了股价增长。

    消费品零售市场平稳增长,线上高增速有所放缓: Q1、 Q2社零平稳增长, 7月社零增速放缓至 7.6%,国家统计局数据显示,剔除汽车品类消费后, 7月社零增长 8.8%,前 7月社零增长 9.2%。线下零售平稳增长, 7月线下零售增速约 6.7%,较 4月与 5月有所提升。超市维持较高增速,其他业态增速上行。互联网用户量红利趋近尾声, 7月实物商品网上零售增长 17%,线上高增速略有放缓。

    日本零售行业集中度提升: 2002年前后日本连锁店开始加速集中,主要源于日本 2000年至 2010年之间出现第二次并购潮。该次并购浪潮的宏观成因主要为( 1)法规完善、鼓励并购;( 2)经济制度出现变化;( 3)宽松的金融环境。另有零售经营困境推动零售并购, 企业逐步合并,推动零售企业集中度提升。 2002年至 2017年,日本前 10零售企业零售收入占全国零售比例由 10.8%提升至 16.2%。

    典型日本零售龙头的路径: 永旺集团持续并购助力多业态增长。 Seven & i 内生增长为主,并购为辅,多业态共同发展。三越伊势丹展现了百货龙头的合并求存。

    我们发现,并购未能明显推动利润率增长,并购扩大规模提升竞争力。日本零售在 2002年之后加速集中,主要源于( 1)连续 3年零售销售负增长,零售企业经营困难;( 2)前十零售企业收入占比超过 10%,龙头具备并购实力;( 3)政策经济环境变化,鼓励企业并购整合。最后,并购推升规模增长被二级市场投资者认可,并购及其预期将推动股价上行。

    并购助力国内零售行业集中: 长期来看,随着社零增速放缓,国内零售渠道增速放缓。电商冲击下,国内零售业经营利润率有所降低,综合零售业利润总额占营收比例已由 2008年的 3.8%降至 2017年的 3.0%。近年来零售集中度逐步提升,2010年以来,零售十强占社零比率开始逐步攀升,已由 4.5%左右提升至 12.4%。

    国内零售集中度提升,一是线上高集中度推动,二是品牌集中助力,三是零售企业开始不断并购整合。

    国内零售处于并购早期: 国内零售前十销售占比已于 2017年超 10%,零售龙头或开始具备行业整合能力。互联网巨头巨头阿里巴巴、腾讯及典型线下零售公司在 2017年前后加速了并购扩张步伐。零售龙头具备全国性扩张条件,跨区域并购整合及扩张有望推动零售集中度较快提升。 目前中国零售趋势与 2002年至2006年的日本存在差异,我们认为,虽然国内零售在电商推动下集中度加速提升,但是仍处于零售并购整合早期, 随着经济、消费增速的逐步放缓,国内零售并购整合趋势将更加明显。

    建议关注标的: 电商打破传统零售商品牌商的区域经销模式,国内仓储物流效率提升夯实零售跨区域扩张条件。零售龙头具备全国性扩张条件,跨区域并购整合及扩张有望推动零售集中度较快提升。建议关注电商龙头阿里巴巴,全国性、区域性超市龙头永辉超市、红旗连锁、家家悦。

    风险提示: 社会消费品零售增速逐步放缓;宏观事件影响消费者信心;超市市场份额或被电商市场切割;零售企业跨区域扩张或加剧行业竞争;互联网用户量红利或趋近尾声。（华金证券）