保险行业：产险保费增速放缓 平安产险增速稳定

    投资要点:寿险规模保费恢复正增长,原保费持续回暖,新单保费累计降幅明显收窄。产险保费增速放缓,平安产险增速稳定。1-8月健康险同比+34%,看好保障型产品高增长带动价值持续提升。十年国债收益率超3.6%,投资端边际改善。行业维持“优于大市”评级。

    寿险规模保费恢复正增长,期待四季度上市险企保费大幅改善、市占再度提升。1)1-8月行业人身险规模保费2.54万亿元,同比+0.4%,主要得益于投资型险种和保障型险种均回暖;原保费达1.96万亿元,同比-5.40%,自年初以来降幅逐月收窄,8月单月同比+19%。2)平安寿险、太保寿险、新华人寿、中国人寿1-8月总保费收入同比+21%、+15%、+12%、+4%,上市公司保费情况明显好于同业。3)四家上市公司1-8月寿险保费市占达45%,较17年市占提升2.9个百分点,行业分化加速。4)我们预计9月单月中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险个险期交新单保费分别-35%、-8%、-15%、-55%,部分公司负增长原因主要是17年同期销售了大量年金险拉低了增速。5)预计四家公司1-9月个险新单同比降幅较一季度收窄6至30个百分点左右。各险企四季度将全力完成2018年保费目标,考虑到17年四季度的低基数,我们认为18年四季度保费将有望实现大幅改善。

    健康险保费同比+34%,下半年上市险企NBV同比增速有望大幅改善。1)1-8月剔除和谐健康后的健康险保费(因和谐健康等部分公司过去将健康险设计成理财型中短存续期产品,因此剔除后的数据更能反映行业的真实情况)同比+34%,其中平安健康、太保安联健康的保费分别同比+79%、+80%。2)2季度以来健康险保费大幅改善表明保障型产品需求仍旺盛,保险公司聚焦保障型产品、加大费用投放力度、调整佣金分配制度、优化培训机制等策略收效良好。3)保障型为下半年最大看点,预计保障型需求有望带动价值持续增长,预计中国平安全年NBV同比+5-10%,中国太保、新华保险、中国太平NBV增速亦有望转正。

    产险保费增速再降,平安产险保费增速在龙头中最为稳定。1)1-8月产险公司保费达7810亿元,同比+13.17%;单月保费同比增速由1月的21%降至8月的11.1%,我们预计保费增速下降与新车销量增速下滑有关。2)1-8月人保财险、平安产险和太保产险的保费分别同比增长12.8%、14.7%和14.7%,保费增速均高于行业,合计市占高达64%;平安产险8月单月保费同比+14.7%,分别领先人保财险、太保产险7ppt、5ppt左右。3)阈值监管、57号文、行业自律协定的相继实施短期虽对龙头险企的业务拓展产生影响,但长期有望遏制费用率竞争;若产险行业手续费税前抵扣比例提高的相关政策落地,龙头险企有望受益于费用率下降+所得税减少,利润增速有望好转。

    固收类资产收益率预计维持高位,较为保守的投资风格有利于减少险企投资端波动。1)18年8月末,保险行业投资资产规模达15.71万亿元,较年初+5.29%。银行存款\债券\股票和基金\非标等分别占比14%\35%\12%\39%,与年初相比,银行存款、债券、股基、非标占比分别+0.8ppt、+0.6ppt、+0.1ppt、-1.6ppt,险资投资风格仍偏保守。2)债券和非标合计占比自17年3月以来持续维持在70%以上,利率高位时增配的长久期资产有利于未来数年净投资收益保持较高水平。

    行业维持“优于大市”评级,负债端明确改善,资产端预计企稳,估值提升空间大。短端利率下行,保险产品相对吸引力提升;长端利率企稳向上,十年国债收益率超过3.6%,固收类资产收益率提升。目前股价对应2018P/EV仅为0.72-1.16倍,处于历史低位,公司推荐中国太保、中国平安、新华保险。

    风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。（海通证券）