非银行金融：看好保障型产品/健康险增速

     核心观点:保险中报价值表现望超预期,负债端企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。权益市场预期转暖,利率曲线望进一步“陡峭”,利于险企资负两端。保险股估值修复行情望延续,平均交易于仅0.9倍18PEV,配置性价比高。一行两会下发资管新规配套细则,核心方向和框架未发生改变,但在政策执行力度和节奏有所放缓,本周,证监会分别召开党委会和主席办公会,拟进一步扩大对外开放,提升投资银行服务能力同时强化依法全面从严监管,五部委公布去杠杆要点,对相关IPO、定增等提供政策支持,我们认为,券商行业有望迎来边际改善,18年分类评级结果强者恒强,场外期权业务资格聚焦龙头,行业集中度提升趋势有望延续,华泰定增落地引入阿里、苏宁,股权进一步优化,行业目前处于估值低位,建议持续关注中信、华泰、招商等。

    券商数据:本周两市日均股基交易额合计为3,481.43亿元,周环比-3.33%,截至2018年8月9日,两融余额为8769.12亿元,同比-3.56%,周环比-1.23%。投资要点:股债市场均有改善,券商7月业绩整体回暖。本周37家上市券商发布2018年7月财务数据,合并口径(以下同)合计实现营业收入192亿元,环比+24%,同比+7%;净利润73亿元,环比+64%,同比+8%;7月上证综指+1.02%,创业板指-2.83%,中证全债+1.17%,市场略有回暖,券商自营业务预计有所改善;分类评级落地,龙头业绩继续稳健,创新业务竞争力增强:单月净利润前三分别为申万系、中信系、国君系,共27家实现环比正增长,11家实现同比正增长,龙头多包含其中,同时7月27日18年分类评级落地,随后场外期权一二级交易商公布,龙头创新具有潜力,传统业务随着投行持续集中,资管配套细则落地竞争力进一步增强,7月7家投行子公司实现营业收入2.43亿元(环比-21%,同比-50%),净利润0.40亿元(环比+23%,同比-58%),其中中德、申万、一创净利润环比正增长;13家资管子公司实现营业收入10.99亿元,环比-33%,同比+32%,净利润5.12亿元,环比-32%,同比+55%,其中华泰、广发净利润过亿,兴业环比改善显著。

    保险数据:1、保险中报价值表现望好于市场此前的低预期,各家公司在二季度开始对高价值保障型产品的重点投入,将很大程度弥补新单下滑的缺口,产品结构进一步改善,margin仍有提升空间。平安NBV望率先转正,更体现核心业务持续增值性的“营运利润”也将保持较高增速,而I9金融资产重分类将加大平安利润波动。折现率假设变化释放准备金以及投资端权益市场下行影响投资收益,两个因素为左右今年险企业绩的主因,且准备金因折现率假设变化而继续释放将极大增厚保险利润,提供弹性,符合我们在年度策略判断中的三个“确定性”之一。2、权益市场预期转暖,险企投资端压力缓和。近期短久期债券收益率下降,长端利率在外围加息和货币政策并未转向之下预计继续中高位波动,利率曲线望进一步“陡峭”,“陡峭”的利率曲线将利于险企,一方面投资端以配置长久期债券、拿票息为主可以享受高收益率,另一方面短端利率下行利于年金储蓄类产品的销售。预计此前对于保险股投资端的担忧将有所消除,保险估值有望得到进一步修复。3、负债端企稳,寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。预计平安、太保7月个险新单增速为15%,新华持平。去年三季度各家新单基数情况有所差异,平安去年后三个季度基数较均衡,另外三家三季度由于134号文10.1时点原因,均呈现三、四季度基数一高一低,三季度新单增速恢复情况可能继续呈现一定分化。

    投资建议:看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢;且监管合并后,预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续,行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平,平均交易于0.9倍18PEV,与长期向好发展的基本面有一定背离,配置性价比较高。金融监管执行力度和节奏有所调整,边际压力缓解,券商行业处于估值低位,龙头综合竞争力不断提升,建议关注中信、华泰、中金等,以及对标嘉信,成长属性强的东方财富。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。（中泰证券）