信托行业：下半年压力舒缓 边际改善

   上半年:量减价升信托业务收入持稳

    根据信托业协会数据披露,二季度末行业受托资产余额24.26万亿元,环比上季度末减少5%,较年初减少7%。上半年累计实现营收513.32亿元,同比增加3.1%,实现利润总额360.05亿元,同比减少1.3%。年初以来因新增通道业务规模严格受限,通道业务费率普遍提升。主动管理类信托同样受益资金荒下手续费率(利差)扩大。行业整体呈现量减价升,加之去年存量业务收入确认递延,上半年整体信托业务手续费及佣金收入同比增加2%,持平去年同期。

    二季度通道萎缩加速,新增主动不足

    二季度单季净减少信托资产规模1.32万亿元,高于一季度单季0.63万亿。其中事务管理类信托较年初减少1.35万亿,非事务管理类信托较年初减少0.61万亿。金融去杠杆与资管新规下,一方面,银行资金回表导致资金端萎缩,需求减弱。另一方面前期细则约束导致融资渠道不通。

    信托资产结构调整

    从资金来源看,单一资金信托规模萎缩。预计资管新规下财产权信托占比将不断提高。原因有二:①家族信托与慈善信托不适用于资管新规,与②对投资于依据金融管理部门颁布规则发行的资产证券化产品的,不视为资管产品嵌套,支持资产证券化业务发展。从信托资产配置看,上半年房地产信托占比从去年末10.4%提升至12.3%。政策导向下预计下半年信托资产配置需求向地方基建项目转移,投向房地产占比有所回落。

    资管新规细则落地缓和风险,行业抗风险能力增强

    受经济运行下行加剧信用违约风险及资管新规下业务开展受限影响,行业不良暴露加剧,至二季度风险项目合计规模1913亿元,占总受托资产规模占比0.79%,较一季度末与去年同期分别提升21个与19个百分点。资管新规细则下边际利好舒缓风险,行业整体抗风险能力不断增强。行业实收资本、信托赔偿准备、信保基金余额基本覆盖风险资产规模。

    下半年展望:压力舒缓,边际改善

    行业目前仍处业务整顿与风险化解期。市场流动性改善利于化解行业资产端信用违约风险,亦舒缓资金端募资压力。未来:坚定转型,发挥全牌照优势,支持实体经济融资及多样化理财需求。一是改变目前高度依赖通道与传统信贷模式,而通过资产证券化、产业基金、投贷联动等多种方式支持实体经济融资,组成多层次资本市场;二是回归资产管理与信托主业,探索发展消费信托、慈善信托、家族信托等业务,满足市场各种特定理财需求。

    风险提示:宏观经济与行业景气度持续下行、行业监管严厉性超预期。（广发证券）