尿素行业：国内尿素持续去产能 看好价格持续上涨

    事件:近期,国内尿素价格大幅上涨,目前山东地区中小颗粒主流市场价格已 经超过2200 元/吨,较9 月初价格上涨超过200 元/吨,较去年同期价格上涨超过500 元/吨。

    海外尿素价格大幅上涨。受中东最大尿素出口国伊朗在印度新一轮进口招标中被排除供货等因素影响,近期国际尿素价格大幅上涨,中东地区尿素价格本周上涨20 美元/吨至320-330 美元/吨FOB,创下近年新高。2017 年中国和伊朗共出口印度尿素250 万吨,而伊朗尿素供应的停止将进一步推动印度未来尿素招标的价格上涨,而今年四季度印度预计还将有200 万吨左右的招标量,同时在南美和欧洲地区尿素需求上涨的背景下,国际尿素价格未来还将有较大的上涨空间,未来中东地区尿素FOB 价格有望达到350-360 美元/吨,按照人民币兑美元6.9 的汇率以及中国至印度东海岸大约15 美元/吨的海运费的计算,对应国内尿素厂家的离岸报价将超过2500 元/吨。

    国内尿素气头装置停产提前。由于去年国内取暖季天然气供应出现缺口,导致11 月下旬开始国内工业用气大幅首先,尿素、甲醇等气头装置开工率大幅受限, 导致尿素、甲醇等产品价格大幅上涨。随着9 月中旬中石油宁夏及新疆塔石化天然气尿素装置的停车,今年预计国内气头尿素装置将于10 月底前全部停产, 目前国内气头尿素装置占国内尿素总产能大约20%左右,届时国内尿素开工率将大幅受限。同时,进入取暖限产季后,国内煤头尿素装置开工率也将受到限产等因素的影响而下滑,国内整体尿素供应将进一步趋紧。

    国内尿素持续去产能。经过2015-2017 年的国内尿素市场的供给侧改革,国内尿素供需格局发生了深远的变化。据隆众石化统计,2018 年我国尿素总产能为8127 万吨,其中有效产能为6828 万吨,停车产能为981 万吨,未来可能退出的产能为318 万吨,因此有效产能占比已经达到80%以上。今年以来国内平均日产量为13.9 万吨,而去年同期为14.9 万吨,尿素供给继续收缩。目前国内尿素企业库存和港口库存水平较去年分别下降40%和50%以上,在四季度海外尿素价格上涨、冬储备肥的需求带动下,以及国内供给受限等因素的影响下,我们看好尿素价格持续上涨。

    投资建议:我们重点推荐具备200 万吨以上尿素产能的华鲁恒升(600426), 公司基于水煤浆工艺煤气化平台具备领先行业的成本优势,维持“买入”评级。

    风险提示:国内装置停产进度不及预期的风险、海外尿素需求不及预期的风险。（西南证券）