航运行业：继续看好2018-2020年油运市场复苏

    事件:国庆长假期间油轮运价暴涨,10月5日VLCC-TD3C TCE 达到3.85万美元/天,周环比上涨113.5%,同比上涨91.9%。

    点评:

    油轮运价暴涨,继续验证了我们对油运市场复苏的判断,也体现了VLCC运价的超高弹性。短期运价的迅速上涨,除了市场复苏及旺季因素外,对油价的预期可能也是重要因素。美国对伊朗的制裁导致伊朗原油出口大幅下滑,而近期OPEC 和俄罗斯拒绝增产,市场看涨油价,9月24日布伦特原油价格突破80美元之后,国庆长假期间最高超过86美元。油价的上涨预期对短期的油运需求也有一定刺激。从Clarksons 的数据来看,受出口下滑影响,目前伊朗已经有4艘VLCC 和1艘Suezmax 油轮停运超过一个月。

    继续看好2018-2020年油运市场复苏。我们假设75%交付率,预计2018-2020年新船交付1266、1472、1026万DWT,假设2018-2020年拆船1200、1000、500万DWT,则预计2018-2020年运力增速为0.3%、2.1%、2.3%。预计2018-2020海上原油贸易量增速为3%、3%、3%,美国出口到亚洲部分的增量将拉长运距,考虑到运距因素,预计2018-2020年海上原油周转量的增速为4%,4%,4%。我们预计2018-2020年油运市场供求关系将持续改善,继续看好油运复苏。

    国内两家油运公司中远海能及招商轮船估值水平处于历史底部,具备配置价值。国庆长假期间,H 股及美股油运股股价表现皆明显好于大盘。10月5日中远海能H股股价较9月28日上涨0.8%,同期恒生指数下跌4.4%。

    美股油运股股价皆有不同程度上涨,而同期标普500下跌1%。

    投资建议。国庆长假期间油轮运价暴涨,验证了我们对油运市场复苏的判断,也体现了VLCC 运价的超高弹性,H 股及美股油运股股价表现皆明显好于大盘。我们继续看好2018-2020年油运市场复苏,目前市场运价已经处于景气区间,今年四季度旺季表现值得期待,建议投资者积极配置中远海能、招商轮船。

    风险提示。原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期（兴业证券）