证券行业：业务集中度有望进一步提升 关注龙头中长期机遇

    事件:36家上市券商发布2018年8月财务数据,合并口径(以下同)合计实现营业收入98.43亿元,环比-48%,同比-46%(剔除财通、广州、华西、南京、中信建投,下同);合计净利润18.59亿元,环比-74%,同比-74%;合计母公司净资产1.39万亿元,环比-0.02%,同比+6.3%。1-8月累计实现营业收入1198.9亿元,累计同比-14%(剔除同比及华鑫、浙商,下同),净利润416.1亿元,累计同比-26%。

    股债市场均下滑,券商8月承压。1)股债市场均震荡,交易清淡,IPO承销小幅改善:8月日均股基交易额3226亿元,环比-18.26%,月末两融余额为8575.74亿元,环比-3.83%,本月上证综指-5.25%,创业板指-8.07%,中证全债-0.05%,券商经纪以及自营业务预计承压;8月IPO过会12家,环比+33%,规模123亿,IPO发行8家,共募集资金53.69亿元,环比+58.38%,再融资募集资金519.53亿元,环比-20.31%,债券承销4951.41亿元,环比+ 10.19%。2)龙头业绩继续稳健:单月净利润前三分别为申万系、中信系、招商系,降幅优于行业。3)投行过会率仍维持低位,资管回归本源发展:7家投行子公司实现营业收入2.58 亿元(环比0%,同比-56%),净利润0.17亿元(环比-72%,同比-85%),其中一创净利润环比正增长;13家资管子公司实现营业收入8.99亿元,环比-18%,同比+4%,净利润3.67亿元,环比-28%,同比-6%,其中华泰、广发、东方营收过亿,财通、银河实现环比改善。

    投资要点:我们认为,金融去杠杆持续推进,券商行业处于转型期,龙头占据规模优势,评级+场外期权创新资格落地,行业业务集中度有望进一步提升,市场底部存在向上空间,关注龙头中长期机遇。目前行业处于估值低位,整体估值1.10*2018EPB,建议持续关注中信、华泰、招商等。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。（中泰证券）