银行行业：中小银行的排队速度正在加快

    A股市场现已有26家银行,中小银行的排队速度正在加快。19家A股排队的银行中,长沙银行、郑州银行、江苏紫金农村商业银行(简称“紫金农商行”)三家已过会,包括浙江绍兴瑞丰农村商业银行(简称“瑞丰银行”)在内,目前为预披露更新状态的有8家。瑞丰银行因相关事项需进一步核查取消上会审核,目前正在进一步补充材料。

    这四家准上市银行与已经上市的城商行、农商行相比,长沙银行、郑州银行、紫金农商行表现显著优于上市可比银行,瑞丰农商行表现与上市农商行基本持平。长沙银行、郑州银行、瑞丰农商行的资产结构与上市公司类似,资产主要分布在投资领域,资产扩张速度较快。紫金农商行的总资产也一直保持高速增长,将成为江苏省的第8家上市银行。

    长沙银行:在城商行中表现抢眼。(1)业绩:归母净利润增速连续三年攀升,本年一季度处于城商行领先地位;2017年营业收入增速20.78%,仅比排名第一的贵阳银行低2个百分点,远高于上市银行整体营收增速2.72%;ROE达到18.19%,在去年上市银行盈利能力普遍下降的情况下脱颖而出,位列城商行中第二名。(2)业绩归因:息差因素是业绩增长的主要来源,2017年净息差为3.85%,居于城商行之首,净利息收入占92.69%;非息收入增速在2016、2017两年均为负值。(3)资产质量:不良率稳定,2017年为1.24%,比上年增长5个bp;拨备覆盖率近两年稳定在250%;资本充足率稳定在12%左右,位于城商行平均水平。(4)资产负债结构:总资产中投资类资产占比50.79%,贷款占比31.78%,同业占比2.20%;总负债中存款占比63.47%,同业占比16.24%,应付债券占比18.18%。此外,管理费用率在近几年一直保持33%左右的高位水平。

    郑州银行:实现主要业务指标超额完成和各项监管指标的全面达标。(1)业绩:归母净利润增速在2015年之前以两位数水平增长,近两年有所放缓,2017年增速为7.03%,仍高于上市银行2017年的整体增速4.91%;营业收入增速3.25%,比2016年下降了22.75个百分点;年化ROE下降了4.46个百分点,处于城商行中等水平。(2)业绩归因:息差因素是业绩增长的主要来源,2017年净息差2.08%,净利息收入占比在80%左右;非息收入增速2016年达到69.23%,2017年增速回落至32.74%。

    (3)资产质量:不良率有上升趋势,2017年不良率为1.50%,比上年增加19个bp,资本充足率13.53%,处于城商行中等水平;拨备覆盖率从2012年的425%降低到了200%左右,低于城商行的平均水平。(4)资产结构:总资产中投资类占比51.09%,贷款占比28.56%,同业占比5.61%;总负债中,存款占比63.47%,应付债券占比18.18%,同业占比16.24%。此外,管理费用率近年来一直处于较低水平,17年为26.18%。

    紫金农商行:盈利能力水平波动较大。(1)业绩:归母净利润增速从16年的23.04%下降到17年的10.13%;营业收入增速从16年17.56%下降到17年的6.51%;年化ROE在11%以上,在农商行中排名第二位。(2)业绩归因:营业收入的主要贡献因素是净利息收入,17年净息差为2.42%,比16年下降11个bp,近两年的净利息收入占比都在91%以上;非息收入增速由正转负,降幅达到68.19%,由于手续费和佣金收入持续下降导致。(3)资产质量:不良率持续下降,17年不良率为0.78%,远低于其他已上市农商行;拨贷比降幅度较大,从16年的4.8%下降到1.92%;资本充足率在14%左右,在农商行中属于较高水平。(4)资产结构:资产项目中贷款占比40.63%,投资占比31.57%,同业占比14.93%;负债项目中存款占比63.25%,应付债券占比23.41%;管理费用率近年来前降后升,17年回升到35.01%。

    瑞丰农商行:盈利情况变化幅度较大。(1)业绩:归母净利润增速14、15年为负值,16年上升到7.64%之后又下降到17年的1.57%;营业收入增速由正转负,17年下降33.01个百分点;年化ROE在17年比上年下降了56个bp,比较稳定,处于上市农商行的中等水平。(2)业绩归因:净利息收入占比在92%左右,高于农商行平均水平4到5个百分点左右,净息差稳定,17年为2.26%;非息收入总量小,故非息收入增速降幅较大,从16年59.28%下降到17年的-33.94%。(3)资产质量:17年不良率为1.56%;拨备覆盖率先降后升,最低点185.61%,17年回升到227.29%;拨贷比稳定在3%以上;资本充足率上升较快,17年达到15.35%,同时一级资本充足率和核心一级资本充足率分别达到11.45%和11.44%。(4)资产负债结构:总资产中贷款占42.15%,投资占38.56%,同业占4.64%;总负债中存款占78.02%,应付债券占比10.29%。此外,公司管理费用近年有上浮趋势,17年达到36.14%,处于农商行中游水平。

    新股上市将带动板块估值抬升

    历史数据表明,新股银行的上市可以带动其他银行股的估值上升。我们分别观察2016年底至2017年初和2018年初新股银行上市时的银行指数涨跌幅情况,可以明显看到,在每次新股银行上市之后,银行板块指数均有不同程度的上涨。目前,银行股估值已经处理底部,截止8月15日,老16家上市银行2017年PB估值仅0.81倍,而2018年PB更是只有0.72倍,均要低于新股上市的1倍PB定价。因此下半年若郑州银行、长沙银行以及紫金农商行若能上市,很可能也会抬升其他银行股估值。

    投资建议

    我们看好下半年银行股的行情,核心观点是认为:底部确立,右侧机会。4季度行情将好于3季度;3季度看政策转向,4季度看基本面改善;银行股PB估值可以从0.7倍回升到0.9倍。

    此外由于银行业2季度监管数据显示,中小银行整体改善的程度要好于大型银行。因此下半年我们更看好中小银行的投资机会。

    中长期重点推荐:优质银行股、宁波、南京、浦发(新增)、平安、工行、上海银行。（中信建投）