保险行业：优质寿险公司负债结构将逐渐接近友邦

    从数据比较来看,优质寿险公司负债结构将逐渐接近友邦。

    依据我们的测算,我们认为平安和新华的增量保单的死差占比已经接近目前友邦集团的水平。在不考虑利润实现的情况下,我们估计平安和新华存量业务中的死差占比在2020年会分别达58%和46.5%,基本接近友邦集团现在水平。通过比较IFRS下和CGAAP下友邦中国的财务表现,我们发现负债端中保障占比的提升能显著的提升寿险公司的ROA,进而提升其ROE。我们预计,2018年,在总投资收益率大概率维持5%以上、寿险准备金逐渐开始回拨和存量业务中保障产品占比增加带来的盈利加速释放的背景下,优秀的纯寿险公司(如新华保险)的ROE将回升至15%以上,寿险公司盈利能力将大幅改善。

    我们认为优质股下半年依然有较确定的20%以上的上升空间。

    我们继续看好下半年中资保险股的表现,主要原因如下:1)强劲的中期业绩或支撑保险股股价进一步回升(寿险公司主要表现在产品结构改善、NBV和EV强劲增长,财险公司主要表现在盈利回升迅速);2)即便中期业绩期保险股没有很好的表现,进入4Q17,当保险股估值轮替入2018年时,更为吸引力的估值将会吸引南下资金新一轮的配置;3)进入2018年,我们认为寿险公司NBV增长将依然维持在不错水平,且其ROE将快速反弹,这些有利因素都利于其估值进一步修复;对于财险公司而言,保监会近期开始加强车险市场监管,车险竞争格局或将逐步改善,财险综合成本率或将于2018年继续改善,有利于其估值回升。

    依然推荐新华和PICC。

    基于强劲的业绩增长(2017-18EEV或净资产年均增长15%-20%)和具有吸引力的估值(2017/18EP/EV0.84x/0.71x,低于历史平均水平1.2个标准差左右),我们建议投资者积极配置保险股。在选股方面,我们推荐新华和PICC;由于今年上半年香港市场保险增长较好于预期,我们上调友邦目标价至52.6港元(将之前估值的新业务倍数由7倍上调至12倍),但继续维持其卖出评级(其估值(1.94x2017EP/EV)已经充分反映了其潜在增长能力)。（招商证券）