证券行业：强监管环境下板块观望情绪浓厚

    净利润环比下降2%,业绩表现分化,大券商表现更优

    根据22家可比上市券商5月经营数据,实现营业收入109.6亿,环比下降1%,同比下降13%;实现净利润41.2亿,环比下降2%,同比下降32%。1-5月累计营业收入同比下滑9%,累计净利润同比下降7%。在市场情绪平稳的情况下,预计6月券商业绩稳中有升。5月业绩表现分化显著,9家业绩环比上涨,15家环比下跌,净利润环比增幅榜前列的包括第一创业(366%)、东方证券(214%)、中信证券(88%)、海通证券(40%)。

    日均交易量下滑,IPO规模仍维持高位,再融资规模下滑明显

    1)经纪业务方面,5月A股日均股基成交金额为4443亿,环比下降20%,同比下降6%;2)投行业务方面,IPO规模维持高位,再融资规模下滑明显。IPO规模为165.56亿,环比下降8%,同比增长144%;再融资规模为386亿,环比下降57%,同比下降77%。债券承销规模为2532亿,环比下降34%,同比下降6%,公司债及企业债承销规模为377亿,环比下降75%,同比下降81%。

    5月股债两市表现不佳,拖累自营业务

    1)自营业务方面,5月股债两市指数均有不同程度的下滑,上证综指下跌1.19%,上月下跌2.11%,去年同期下跌0.74%;创业板下跌4.7%,上月下跌2.97%,去年同期上涨0.98%;中债总全价指数下跌0.8%,上月下跌1.11%,去年同期上涨0.09%;2)信用业务方面,5月日均融资融券余额8887亿,环比下降4%,同比增加6%。

    资管去通道短期对券商业绩影响有限,长期有利于业务发展

    近期监管层就通道业务表示强监管态度,实际上,去年的监管文件也传递了对通道业务、非标的从严监管,目前具体规定尚未出台,预计将采取新老划断的形式,对存量业务影响较小,主要影响新增业务。根据上市券商2016年年报,定向资管收入占总资管收入37.4%,占营业收入2.1%,考虑到定向资管计划中包含部分银行委外等主动管理业务,因此预计上市券商通道业务收入占比不超过2%,影响有限。资管回归主动管理本源是长期趋势,长期有利于业务发展。

    强监管环境下板块观望情绪浓厚,估值处于历史低位,板块表现主要依靠市场风险偏好提升

    2017年是监管大年,券商业务创新逻辑弱化,监管继续处于观望期,板块表现主要依靠市场风险偏好提升。板块估值底部徘徊,目前行业整体估值为1.75倍,大券商估值1.3-1.5倍,处于历史低位,建议关注市场情绪企稳带来的交易性机会。个股推荐:1)低估值的稳健型券商,推荐中信证券(1.35x)、华泰证券(1.44x);2)IPO储备项目丰富、投行业务收入弹性较大的国金证券(1.97x)、招商证券(1.61x)。（国信证券）