建筑行业：钢结构细分领域投资逻辑日渐清晰

    核心观点:首先,受利率上行、机构调仓等因素影响,近期 PPP 相关标普遍大幅回调,调整之后价值更加凸显,中报行情值得期待。我们维持前期判断,园林工程是建筑行业2017 年业绩增长最快,订单+业绩驱动确定性最高的子板块;钢结构细分领域投资逻辑日渐清晰:1、国务院+住建部制定十三五新建建筑装配式比例目标,为行业提供政策源动力;2、钢结构装配式建筑推进,钢结构龙头从商业模式单一加工企业向总包、EPC 模式转型,产业链延伸,盈利能力增强;3、钢结构住宅在保障房、公租房甚至商业住宅推广,扩大钢结构行业商业边界,企业受益市场扩容。

    ①多地出台装配式建筑发展方案,看好钢结构装配市场:5 月22 日,北京市住建委发布2017 装配式建筑工作计划,明确2017 年装配式建筑占新建建筑面积比例达到10%以上;同时,陕西、福建、湖南、威海、福州、西安等省市本周也出台了相关实施方案。随着装配式建筑国标及地方规范文件行程,装配式建筑推进逐步走向有序,行业内产业链受益及投资逻辑也逐步清晰,我们认为装配式建筑推进,混凝土装配市场属于存量博弈,在此过程中,建议积极关注处于产业链上游的装配式建筑设计龙头华建集团和华阳国际;钢结构装配是我们重点看好的领域,钢结构企业将从商业模式和市场容量方面双重受益,重点推荐住宅工业龙头杭萧钢构、公建装配式龙头精工钢构,建议关注鸿路钢构、富煌钢构和东南网架以及森特股份等。

    ②雄安新区热点继续,三条主线不变:基建+生态+装配式:5 月23 日,中央国家机关住房资金管理中心发布《关于贯彻落实?放管服?改革精神做好住房公积金缴存有关工作的通知》,通知称,全力支持雄安新区北京非首都功能疏解集中承载地建设。我们坚持4 月2 日雄安新区投资逻辑,持续重点推荐:基建类公司和大央企 ?两铁?(城际铁路、轨道交通)、中国交建(高速公路)、中国电建(水利水电工程)和中化岩土(桩基工程)等;生态园林类公司东方园林、铁汉生态、美尚生态、乾景园林等;装配式建筑主推杭萧钢构、精工钢构、富煌钢构、鸿路钢构等。

    ③PPP 有序推进,继续重点推荐园林工程:据上证报道,财政部第四批PPP 示范项目申报准备工作已在进行中,预计很快各地可完成项目申报准备;另外,发改委网站5 月24 日公布确定的第二批43 个PPP项目典型案例,动态信息显示PPP 推进仍有条不紊,虽然利率上行对PPP 资金成本造成一定压力,我们认为PPP 龙头企业可以从敞口协议方面化解风险,同时,作为PPP 受益主体,园林工程主要公司订单+业绩推动确定性高,动态估值仅21 倍左右,我们建议积极关注龙头:东方园林、铁汉生态,以及受益PPP,订单放量、业绩弹性较高的?小而美?美尚生态、岭南园林、文科园林和云投生态等。

    减持新规出台,建筑装饰板块部分公司或受影响:据wind 数据显示,建筑装饰板块年内限售股份解禁共37 家公司;解禁总市值合计515 亿元。其中定向增发机构配售股份解禁共20 家公司、解禁总市值(按最新收盘价计算)261 亿元;首发原股东限售股份解禁共13 家、解禁总市值202 亿元;其他限售股份解禁(股权激励、股权分置、定向增发机构配售股份,追加承诺限售股份上市流通)共6 家公司、解禁总市值53 亿元。

    上周投资组合表现:上周我们投资组合为:中国电建、杭萧钢构、美尚生态、岭南园林、安徽水利、文科园林、云投生态,周涨幅分别为1.42%、-2.58%、-4.00%、-4.10%、-6.13%、-6.93%、-18.99%,一周平均涨跌幅-3.08%,跑输HS300-8.15%。

    下周投资组合:1.央企基建+专业工程:中国电建(海外项目增速提升+PPP+京津冀一体化);2. PPP:云投生态(业绩反转 +国企改革+大生态平台)、安徽水利(PPP+国企改革+引江济淮)、岭南园林(PPP+文旅一体+外延并购)、美尚生态(PPP 2.0+业绩高弹)、文科园林(园旅一体+PPP+推出配股方案)3. 装配式建筑:杭萧钢构(技术授权模式+装配式建筑推进)

    风险提示:经济下行风险、PPP 板块行情不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等。（安信证券）