商业贸易：电商扩张加速 提价增厚毛利

    上周市场表现:商贸零售(中信)指数上涨2.89%,跑赢沪深300指数0.31个百分点。以中信30个行业板块间相比,商贸零售板块指数涨幅靠后,位列第20位。年初至今,商贸零售板块下跌10.59%,跑输沪深300指数18.63个百分点。子板块方面,涨幅最大的为百货指数,上涨3.18%,其次是连锁和超市,贸易指数上涨2.52%。相对于本周沪深300涨幅2.57%,中小板指涨幅4.27%而言,商贸零售板块整体表现平稳。零售板块涨幅前三名为津劝业、ST成城、海泰发展,分别上涨16.26%、15.79%、10.70%;跌幅前两名为时代万恒、华联综超,分别下跌9.93%、6.62%。

    本周重点覆盖公司:电商扩张加速,提价增厚毛利,品类拓展,打造线上MUJI。飞科电器收入端依靠线上渠道以及品类拓展持续增长,预计2017年线上占比超过50%;类似南极电商、开润股份、米家有品的发展轨迹,我们认为未来线上渠道低门槛与新品拓展将产生共振,公司营收将加速。一、线上电商高增长,预计未来三年保持40-60%的复合增长,且线上占比超过50%,线上渠道成为收入增长主要动力;二、拓展品类,由个人护理类小家电拓展至家居类小家电,品类拓展带动营收整体增速提升;三、公司产品提价增厚毛利水平,相较于其他产品而言,公司整体终端售价大幅低于其他品牌,虽然品牌力不及国外品牌,但产品整体的性价比水平较高。参考可比公司估值,给予公司2018年35XPE,目标价68.65元,“增持”评级。

    本周投资策略:阿里业绩指引超市场预期,配置体系内优质标的。2017年6月8日,阿里首席财务官武卫在中国杭州投资人大会上称,预计2018年阿里巴巴营收将增长45-49%,超过市场预期的36%-38%;受业绩指引影响,阿里巴巴盘中大涨10%+,整体来看,符合我们之前报告中看多电商龙头的逻辑;市场交流情况来看,电商持续贡献现金流,阿里已经形成基于零售为核心的多维度布局。从毛利率指标来看,纯线上与线下的价格优势已经消失,巨头价格战趋缓,同时营销费用率降低,巨头之间竞争投入比率减少。我们认为2017年零售格局将进一步稳固,竞争将趋缓,龙头经营能力有望提升且呈加速向上趋势。另外,服务型收入物流及金融借助零售生态体系加速成长,成为盈利双翼。推荐A股龙头标的苏宁云商;同时推荐南极电商;4/5月份经营数据向好,调研显示永辉超市、家家悦等同店增长情况较好,仍然继续推荐供应链较强的优质标的永辉超市,建议关注家家悦、中百集团;国改方面,建议配置低估值、国改空间潜力较大的优质标的,推荐银座股份,建议关注重庆百货等;以行业视角关注跨境电商机会,建议配置A股唯一纯正标的跨境通。本周重点覆盖飞科电器,我们发布了公司深度报告《电商扩张加速,提价增厚毛利,品类拓展,打造线上MUJI》,建议从电商视角理解公司发展,毛利率提升以及新品拓展空间较大,可关注飞科新品拓展以及电商增长。

    数据更新:截止2017年6月9日,永辉超市官网披露新开门店数量28家,新开门店业态基本为BARVO精标店,面积在5000-8000平方米不等,其中1月份开店20家,2月份开店1家,3月份开店1家,4月份开店2家,5月份底开店3家,6月份开店1家。6月9日,CPI及PPI数据公布,整体符合预期,从市场调研情况来看,4/5月份超市销售额略超预期,主要受端午节提前因素影响。

    本周投资组合:南极电商、苏宁云商、永辉超市、跨境通;

    风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一;