轻卡行业：排放标准升级带动行业迎来复苏

    2017年7月1日与2018年1月1日起全国3.5吨以上和3.5吨以下的轻型柴油车将分别实施国五排放法规,2017年或将迎来国四抢装,加上轻卡行业在连续三年下滑后,部分更新需求也将释放,行业有望扭转下滑趋势。我们预计2017年轻卡销量将达166万辆,较2016年增长10%。排放升级将会继续带动轻卡市场向中高端化发展,带来行业集中度提升,行业龙头及技术储备深厚的核心零部件企业有望获益。在行业景气度向好,且转型成功带来更大发展空间,部分轻卡整车及零部件企业等或将实现业绩大幅增长。

    主要观点。

    排放标准升级带动行业迎来复苏。2018年1月1日起全国轻型柴油车实施国五排放法规,带来轻卡单车成本显著上升,2017年下半年或将迎来国四抢装,加上受宏观经济增速放缓等因素影响,轻卡行业连续三年下滑,部分更新需求也将释放出来。排放升级将带来行业集中度提升,拥有先进技术储备的整车企业和核心零部件将受益。

    皮卡解禁与电动化有望为轻卡行业带来新发展契机。河北等六省及自治区已开展放宽皮卡进城,“皮卡解禁”区域有望继续扩大,皮卡需求将得到释放,成为轻卡行业新增长点。在节能减排的大背景下,电动物流车进入推广目录,地方政府政策保驾护航,轻卡是物流车的主力车型,轻卡电动化也将进一步提升整车企业产品技术含量、单价及盈利能力。

    轻卡企业同求转型,核心零部件技术升级。轻卡企业在行业空间受限及需求下滑境况下,均在谋求转型,转向市场规模更加广阔的乘用车市场。福田汽车、江淮汽车、江铃汽车均在大力发展乘用车,东风汽车和江淮汽车积极推进新能源汽车业务,另外福田汽车、江铃汽车、江淮汽车均在持续寻求国际一流车企及零部件企业的合资合作。福田汽车拥有国内最好的轻型发动机资源--福田康明斯,近几年公司产品升级趋势明显,中高端产品销量及占比均大幅提升,在夯实现有商用车业务的基础上,积极转向乘用车领域,推出福田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌。

    福田汽车:公司是中国品种最全、规模最大的商用车企业,已连续12年销量领跑商用车领域。福田汽车拥有国内最好的轻型发动机资源--福田康明斯,近几年公司产品升级趋势明显,中高端产品销量及占比均大幅提升,在夯实现有商用车业务的基础上,积极转向乘用车领域,推出福田品牌乘用车及再造德国宝沃品牌。预计公司2017-2019年每股收益分别为0.23元、0.37元和0.46元,目标价由6.00元下调至4.60元,维持买入评级。

    云内动力:公司是国内多缸小缸径柴油机行业的引领者,主导产品各项性能指标处于国内同类领先水平。随着轻卡行业的回暖,以及非道路用柴油机排放升级带来发展机遇,公司收入和利润有望实现高增长。我们预计云内动力2017-2019年每股收益分别为0.43元、0.61元和0.81元,合理目标价为12.50元,维持买入评级。

    万里扬:公司是国内轻卡变速器龙头,客户包括福田汽车、江淮汽车、东风汽车等众多轻卡企业。公司先后收购吉利变速器和奇瑞变速器资产,积极拓展乘用车变速器业务,成为国内少有的乘用车自动变速器供应商,未来成长空间较大,预计2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元,合理目标价22.50元,维持买入评级。（中银国际证券）