石油石化：油服产业正度过最低谷

    事件:近日油价节节冲高,美油创12月下旬以来最高收盘,布油三个月以来首次跳过40美元关口,受油价上涨影响,A股油服装备表现抢眼,多只个股封涨停板。

    此轮油价暴跌溯源:美国等非OPEC产油国产能扩张是主因。据IEA数据,OPEC占总供给的40%左右,作为产量领导者历史上通过调节原油供给总量保护价格(斯塔克尔伯格模型)。然而随着美国页岩油气革命的成功,自2009年以来OECD国家原油供给增速快速提高,同时叠加需求减少,原油供给过剩。

    美国非常规油气全周期盈亏平衡成本分布于44-69之间。据ScotiabankEconomics的研究,美国非常规油气全周期盈亏平衡成本(包含税后9%油气开采收益)分布于44-69之间,其中最大的两个致密油田EagleFord和Bakken的全周期盈亏平衡成本为64美元/桶和69美元/桶,这两个油田产量占目前产量的62%。而加拿大油砂新开采油田成本100美元/桶,但已投产油田的盈亏成本只有60~65美元/桶。

    2月以来的油价上涨更多是反弹而非反转,年内或难以突破50美元/桶。根据边际成本定价法,油价由市场需求曲线与石油边际成本曲线(世界高成本油田全周期盈亏平衡成本)确定,据EIA(美国能源信息署)预测2016年全球原油需求为9519万桶/日,我们判断,2016年WTI油价或难以突破50美元/桶。

    油服产业正度过最低谷,但受制于油价反弹高度。油服行业景气度直接与油公司资本支出相关联,与油价相关,我们判断,随着需求逐步改善以及高成本产能的退出,油价有望U型反弹,相应油公司资本支出有望改善,但总体仍将受制于油价反弹高度。

    投资建议:可适当参与油价反弹过程中,相关油服标的的投资机会,但仍需保留几分谨慎,相关标的可关注吉艾科技、恒泰艾普、杰瑞股份。

    风险提示:油价超预期下跌;相关公司战略落地低于预期。（中泰证券）