煤炭行业：需求端改善的预期在加强

    行业观点重申:供给侧改革为16年最大主题,需求侧预期也逐步向好需求侧方面:由于近期地产及稳增长政策利好,煤炭行业需求端改善的预期也在加强,尽管目前尚难以传导至煤炭板块,但随着稳增长的发酵,加上目前煤炭库存较低,4-5月补库存可能带来煤价阶段性上涨(但总体中枢难见明显提升)。

    供给端方面:相比需求侧我们认为板块更大的逻辑在于供给侧改革,供给侧改革是16年行业最大的主题。近期陆续出台的相关政策体现了政府对煤炭行业等过剩行业供给侧改革的决心,前期财政部和国务院分别下发《关于征收工业企业结构调整专项资金有关问题的通知》和《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》以及29日国务院新闻发布会信息(中央和地方将在职工安置方面给予支持,其中中央财政将拿出1000亿作为奖补资金用于职工安置),政策推出的时点和细化程度均超预期。后续板块机会将来自持续出台的政策及执行力度的加大,我们认为煤炭行业供给侧改革将是今年贯穿全年的主题,优选标的仍是具有煤种及盈利优势的国企:如西山煤电、盘江股份、阳泉煤业、潞安环能、中国神华等。除此之外,关注可能有补涨的山煤国际,低PE的中国神华、兖州煤业,资源价值低估的陕西煤业,以及历史上表现优异的永泰能源、冀中能源。

    维度一:涨跌幅——15年高点以来累计跌幅较大的公司。

    煤炭行业各公司15年6月高点以来累计平均下跌46.1%,而16年初以来平均上涨0.1%,部分优质公司在16年以来反弹后高点累计跌幅仍达到50%以上。综合来看,关注相对滞胀的阳泉煤业、山煤国际、陕西煤业、中国神华和永泰能源。

    维度二:PE——供给侧改革预期下,按照14年盈利测算的PE较低的公司。

    各公司15年以来盈利大幅回落,根据15年业绩预告行业亏损面为50%,多数公司业绩同比降幅在60%-80%之间。而供给侧改革预期下,如果各公司盈利回升至14年水平,部分公司的PE有望回落至30倍以内。包括:中国神华、兖州煤业、露天煤业、阳泉煤业和潞安环能。

    维度三:重估市值——按照可采储量价值测算,市值相对低估的公司。

    部分公司煤炭资源量丰富,煤质较好。但按照可采储量价值估算市值来看,目前实际市值仍明显低估。主要包括:大同煤业、西山煤电、陕西煤业和中煤能源。

    维度四:历史表现——10年以来各反弹阶段表现较好的公司。

    10年以来煤炭板块大致经历了约9次反弹,公司表现也呈现分化。其中,历次反弹中综合表现最好的包括:永泰能源、山煤国际、安源煤业、潞安环能、冀中能源和盘江股份。

    风险提示:供给侧改革低于预期,需求继续超预期下滑。（广发证券）