证券行业：投行增速放缓 政策红利促未来发展

    事件:

    截至3月8日,23家A股上市券商已全部披露2月份经营数据,券商单月营业收入总计127亿元,环比+108.32%;单月净利润总计49亿元,环比+2348.52%;2016年2月末上市券商净资产总计9268亿元,环比+0.39%。

    点评:

    指数小幅下挫,券商净利润环比大幅增长,同比仍下降。2016年2月A股市场先扬后抑,春节前后分别开启红包行情,但在月末最后几个交易日的大跌中回吐前期全部涨幅,总体来看,2月市场环境明显优于1月。沪指单月下跌1.81%,沪深300指数跌2.33%。从上市券商来看,国泰君安受益于上月低基数,本月净利润19.93亿元,环比大增2428.47%,领跑全行业,此外,国信、东北、东吴、长江等券商亦表现不俗,业绩环比增幅均远超同行业水平。2月份山西证券是上市券商中唯一一家出现净利润亏损的公司,亏损额993万元。

    受累春节因素,经纪、两融业务继续收缩,但我们判断后市将逐渐企稳。虽然2月资本市场开启红包行情,但由于受春节假期及开年首月市场大幅下挫等因素影响,投资者对市场担忧情绪上升,大多呈观望态势,交投意愿极度低迷,2016年2月两市日均股基交易额由上月5387亿下降至4864亿(叠加交易日16天),环比-10.76%。同时场内降杠杆明显,截至2月29日,两融余额8530亿,环比-6.17%,创15个月以来新低。我们认为,随着春节假期的结束以及3月份两会的召开,市场将重新聚集人气,预计后市将逐渐企稳。

    投行增速放缓,政策红利促未来发展。2月券商股权承销金额166亿元,环比-81.86%,其中IPO承销规模6.86亿元,完成项目1个;定增承销金额158.94亿元,完成项目9个。债券融资方面,2月债券共承销1101亿元,环比-306.35%,同比+83.76%,其中公司债继续保持高位,承销金额612亿元,环比-56.86%,同比+943.55%。今年的政府工作报告上李克强总理提出“推进股票、债券市场改革和法治化建设,促进多层次资本市场健康发展,提高直接融资比重,适时推出深港通”,促进多层次资本市场建设,提高直接融资比重已成为中国资本市场发展的新常态,报告未提及注册制改革,表明注册制在今年加速的概率降低,但其是资本市场改革的大方向不会变,对于券商投行来说未来直接受益于此,业绩将逐步增厚。

    行业净资产缩水情况总体好于上月。2月23家上市券商合计净资产环比增加36亿元,其中17家券商的净资产增加,国泰君安净资产增长最多,本月增16亿,另一方面,东吴、西南、兴业、东方、光大、山西六家券商净资产缩水,兴业缩水最为严重。

    投资逻辑:

    在今年的政府工作报告中提及人民币均衡水平基本稳定,人民币汇率不存在贬值基础,意味着金融改革的大环境比较平稳。短期看,市场风险偏好有所改善,3月业绩将明显好转。长期看,证券行业处于向上发展通道,各项金融改革措施不断加速推进,我们看好该板块的长期走势。个股选择上,看好国企改革走在前列,全面布局互联网金融的券商,相关标的:国元证券、国金证券、华泰证券。

    风险提示:

    股市出现系统性下跌风险。（国盛证券）