医药行业：医改常态化 传统和创新并重

    行业平稳增长。前10个月,医药行业营业收入同比增长9.20%,增速

    同比下滑3.92个百分点;利润规模同比增长13.70%,同比提升0.84个百分点,环比变化不大。营业收入增速的下滑主要受药品招标降价和控费的持续影响,利润增速的小幅上升主要是因为原材料端价格的向下调整,医药行业整体盈利能力有所改善。

    医药改革常态化。受传统产业衰落、经济增速下滑和互联网科技革命的

    深度影响,国家进行了一系列相应的改革,包括产业升级和发展新兴产业等,医药行业的改革也如火如荼的进行。医药行业的改革主要围绕公立医院改革和药品降价两个方向进行,相关政策密集发布,改革常态化。

    创新溢价逐步兑现。受政策催化、科技革命和互联网+大潮的影响,新药

    研发、精准医疗和制度创新等领域形成了市场投资的热点,其他结构性的投资机会也基本分布在科技创新领域,创新溢价逐步兑现。

    相对估值水平与上市公司业绩。按照11月30日的收盘数据,采用整体

    法(TTM)计算,医药行业的预测市盈率和市净率分别为41.75和5.29,较股灾之前的估值显著回落,行业整体投资价值显著上升。同整个A股市场相比,医药行业的相对估值水平也出现了小幅的回落。围绕着传统行业的互联网化和新兴产业布局两个方向,投资热点不断涌现。

    细分行业投资展望。传统医药制造业增速放缓,受互联网+和基因测序

    等科技革命的影响,医药电商、精准医疗和医疗服务等细分领域的投资热情依然高涨;受传统的药品研发创新和进口替代驱动,医疗器械、化学制剂和生物制品行业也保持着稳定的增速。结合政策引导,通过对比细分行业的PEG比率,我们建议增持医疗服务、医疗器械、生物制品和化学制剂等细分行业。

    投资策略及公司推荐。传统行业衰落的影响不可忽视,宏观经济领域的

    深度改革和创新支撑经济增速温和下滑,伴之而来的是宽松的货币政策环境,为产业升级和布局新兴产业提供资金支持。结合当前的政策环境和产业发展格局,我们认为对医药行业的投资要做到攻守兼备,传统成长型企业和创新企业并重。因此,我们的投资策略重点围绕以下几个方面展开:一是创新仿制能力突出的细分领域龙头;二是成长确定、擅长外部整合的经营型企业;三是专注构建医疗服务生态圈、具备品牌溢价的服务型企业;四是主动触网、主动参与控费的连锁药店和流通企业;五是基因测序、转型精准医疗等新兴领域的深度参与者。（中航证券）