证券行业：政策向好 股权激励热度高企

    行业板块表现综述

    本月前3个交易日,上证综指上涨8.21%,沪深300上涨8.46%,创业板指上涨9.96%。非银金融板块整体上涨12.03%,其中,券商板块表现较佳,大幅上涨14.08%;保险及多元金融分别上涨9.13%、10.54%。从目前的市场要素上,10月前3个交易日市场日均交易金额7020亿元,超过9月份5000多亿元的水平,特别是12日达到了9236亿元,经历了5周的低位后重新有所上升。两融余额小幅连升至9480亿元,虽然结束连续三个月的环比下跌,但两融余额占总市值比重2.58%,仍在持续下降。

    证券行业关注逻辑

    前期板块超跌,修复行情中具有较大弹性。从整体上看,6月市场下跌以来,两融余额迅速下滑、交易量缩减以及自营盘利润回吐等负面影响因素已经充分在股价上体现,券商板块距今年5月末最高点跌幅已经超过51.5%,跌幅程度远远超过上证综指的28.7%。在市场基本面好转的情况下,证券行业将受益于的高贝塔属性。

    行业估值处于较低水平。根据我们之前的假设,预计今年上市券商预计将实现营收2909.03亿元,净利润1442.58亿元;对应目前的总市值,行业2015年隐含的PE估值水平仅为12倍左右,平均PB在2倍左右。从估值水平来讲,相较于其他行业证券板块具有较高安全边际,绝对股价也跌回至年初的水平。目前中信、华泰、广发、海通、国泰等大型券商PB仅为1.43X、1.57X、1.58X、1.62X、1.71X,建议关注综合实力、创新能力处于行业前沿的华泰证券、国信证券、国泰君安。

    政策向好,股权激励热度高企。政策层面上,关注混改推进带来的区域性券商的投资机会。IPO与再融资暂停、产业整合与升级为证券公司并购重组业务带来黄金发展机会,并购业务、新三板业务成长性加强,未来将重构证券公司投行业务结构。建议关注区域企业资源丰富、投行业务突出、业绩弹性较大的西南证券、长江证券。另外今年下半年,券商股权激励迎来一个高峰,建议关注股权回购带来投资机会,如国元证券、海通证券。（财富证券）