动力电池：景气传导加速抵达上游

    事件

    受到新能源汽车放量对动力锂电池需求的爆发式拉动,今年以来,以电池级碳酸锂为代表的锂盐和锂矿价格持续上涨,近期随着新增电池产能的逐步释放,上游关键锂资源及材料的价格弹性开始加速显现,价格加速上涨。

    目前国内市场上,电池级碳酸锂的报价最高达到7万元/吨,较年初上涨超过50%,国庆长假之后的不到一个月内涨幅更是高达25%,且这种上涨势头毫无减弱的迹象,国内主流碳酸锂生产企业甚至开始限制出货量。

    评论

    1. 景气传导加速抵达上游,动力电池产能暴增对电池级碳酸锂的需求拉动开始加速体现,锂盐/锂矿价格加速上涨且将持续上涨;

    尽管我们在2013年就多次重点强调锂价已经进入长期上涨周期,但今年的巨大涨幅仍然超过我们和产业界的预期。而原因,就是新能源汽车需求放量后急速扩张的锂电池产能对锂材料需求的巨大拉动,和短期内难以快速增加的优质锂盐产能之间产生了供需失衡。目前看来,这种紧张的供需关系至少在一年内仍不会发生改变,因而锂价仍将持续上涨。(即使以目前的价格计算,碳酸锂占锂电池总成本的比例仍仅为5%左右,锂电池产业链各环节的规模效应和技术进步带来的成本下降足以消化碳酸锂价格的上涨。)

    2. 真正稀缺且能产生足够经济效益的只有“优质的固体锂辉石矿”,相关矿石开采商、及拥有稳定自有矿源供应的锂盐加工商,才是整个新能源汽车产业链中,唯一能够通过大幅度量价齐升而实现巨大受益弹性的环节;

    锂矿分为固体矿和盐湖卤水矿两类,而固体锂矿又主要可分为锂辉石矿和锂云母矿两类,然而,由于车用动力锂电池对材料一致性的高要求、以及正极材料生产工艺连贯性的原因,此轮动力电池产能暴增带来的锂盐需求增量几乎全部面向“由锂辉石加工而成的电池级锂盐”,因此,只有优质锂辉石矿开采商和拥有稳定自有矿源供应的锂盐加工企业,才能真正实现大幅度的量价齐升,从而实现巨大的盈利弹性。

    占目前全球固体锂矿供应量90%以上的澳洲格林布什锂辉石矿,在被天齐锂业联合国资收购后,立刻被盐湖提锂巨头Rockwood溢价28%抢购49%股权,之后不久Rockwood又被特种化学品巨头雅宝整体收购,充分显示该矿源的巨大经济和战略价值。

    3. 盐湖提锂杂质成分的不稳定性,决定其与矿石提锂相比,并不适合用于生产动力电池,且扩产成本高;

    全球的盐湖锂资源主要分布于南美、北美、我国西藏及青海地区,不仅不同盐湖之间的杂质成分有巨大不同,即使同一盐湖,在其生命周期的不同开采阶段,成分也会有变化,且成分和开采进程易受天气条件影响。由于盐湖锂资源的这些特性,锂盐加工工艺、正极材料生产工艺就需要根据原材料随时进行调整,且完全违背动力锂电池对材料一致性的高要求,因此在目前的盐湖提锂技术水平下,很难满足动力锂电池用正极材料的生产要求。

    此外,对于大多数含锂盐湖而言,碳酸锂等锂盐产品只是副产品,主要产品通常是钾肥等,因此若单独为锂盐需求增量而扩产,成本将大幅增加。(以全球最大的盐湖提锂企业SQM为例,其锂盐销售收入仅占其总营收的15%左右)

    投资建议

    重点推荐:天齐锂业,公司控股51%的澳洲Talison拥有目前全球范围内最优质的格林布什锂辉石矿开采权,占全球锂资源供应量约40%,占固体锂矿供应量90%以上,是受益动力锂电池需求放量(包括新能源汽车和储能)弹性最大的环节,公司在今年上半年完成收购江苏银河锂业之后锂盐加工产能也跻身世界前列。

    今年公司净利润水平受到澳洲锂盐加工项目终止计提减值、人民币贬值带来的巨额汇兑损失等非经常性项目影响而低于市场预期,但仍难掩锂矿开采和锂盐加工两项核心业务盈利能力暴增的事实,我们预计公司2016年业绩将确定性迎来爆发式增长,保守预测2015~2017E年EPS分别为0.43,1.66,2.59元。(详见10月27日报告)

    此外,考虑到锂矿价格上涨滞后于锂盐涨价的特点,无自有矿源的锂盐加工企业也能够获得阶段性超额利润,建议关注:赣锋锂业。（国金证券）