伯恩光学IPO前全面睇：客户、对手与市值分析

    上周伯恩光学向联交所递交上市申请，披露了部分营运状况及产品线。但伯恩光学预览招股书部分资讯，例如客户没有全面披露，也没有透露现有产品的主要对手。

    今次笔者将从伯恩光学的客户及对手这两个角度补充招股书内未有公开的秘密。最后再从对手推算伯恩光学上市的估值。

    伯恩光学招览招股书指出客户极度集中，五大客户占总收益82.7%，当中首两大客户占总收益70.4%。截至3月底止的年度，客户X、客户Y、客户A、小米集团（SEHK:1810）及客户B营业额分别为167.4亿港元、43亿港元、18.2亿港元、11.1亿港元及7.5亿港元。

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    除小米集团外，伯恩光学对这四间客户背景作简单介绍，但未有披露真身。如果投资者尚未能从伯恩光学预览招股书中的蛛丝马迹估计到五大客户的真身，就由笔者为读者代为拆解。

    客户X应该是苹果公司（NYSE:AAPL），按照伯恩光学介绍，早在2007年已经与客户X建立业务关系并为对方提供零件。刚巧苹果公司在该年推出第一代iPhone，伯恩光学生产的玻璃产品在这个时候进入苹果供应链了。

    按照伯恩光学提供的提示，客户Y在南韩上市，为当地跨国电子产品公司，去年客户Y占全球智能手机出货量20.6%。由于提示相当明显，客户Y身份呼之欲出，极大机会是三星电子（KRX:005930）。

    伯恩光学对客户A的提示为「一间设计、开发及销售电讯设备及消费电子产品的中国跨国技术公司」，这个提示并无提及是上市公司，符合这个条件的上市公司只此华为一家。客户B是在深圳证券交易所上市的显示屏制造商，提供汽车、医疗、智态家居及其他工业应用显示屏，最符合这些条件应是京东方（SHSE:000725）。

    揭开了伯恩光学客户真身后，下一步就要了解伯恩光学其中一位对手蓝思科技（SHSE:300433）。根掏蓝思科技的介绍，产品覆盖蓝宝石、精密陶瓷、精密金属、触控模组、摄像头、按键配件、玻璃面板及玻璃背板等。

    蓝思已经做到的，伯恩光学都同样能够做到。何况，蓝思科技及伯恩光学的客户名单高度重覆，离不开苹果、三星、小米、华为等。蓝思的年报则披露了Tesla（NASDAQ:TSLA）也是其客户之一。

    估计上市市值800亿

    既然蓝思科技是伯恩光学的对手，笔者相信伯恩光学定价时会参考蓝思科技的估值。投资者为伯恩光学估值的两大指标是营业收入及股东应占净利润。去年蓝思科技营业收入为369.4亿元人民币，归属于上市公司股东净利润为49亿元人民币；而截至3月31日止的财政年度，伯恩光学收益为299.1亿元，纯利则为31.6亿元。

    不论蓝思科技营业收入及股东应占利润均高于伯恩光学，而伯恩光科纯利仅是蓝思科技的一半。当蓝思科技市值为1,346亿元人民币，折合为1606亿元，所以投资银行为伯恩光学定价时，市值应该是800亿元才是合理。

    伯恩光学已经公布预览招股书，但未有具体招股价，但投资者透过了解伯恩光学的客户、对手蓝思科技及估值，投资者不妨先投资蓝思科技，然后再转战伯恩光学。