新股混战 华南职业教育IPO可认购？

    在地理和行业定位上具备竞争优势的教育股华南职业教育(SEHK:6913)于6月30日开始招股，根据招股书资料，弗若斯特沙利文发报告表示按2019/20学年的全日制在校学生人数计算，集团为大湾区最大及中国第五大的民办学历职业教育服务提供商，按该年度在校学生人数计，占大湾区约5.8%。

    TMT业平均薪酬较高

    集团在大湾区经营两所学校，分别为岭南职业技术学院及岭南现代技师学院。笔者留意到，集团重点布局于中国新兴行业的相关职业教育，特别是TMT (Technology, Media, Telecom) 产业和大健康行行业。

    根据弗若斯特沙利文报告，2019年，大湾区TMT行业及大健康产业受雇工人平均年薪分别约为185,570元及143,829元（人民币•下同），远高于同年中国整体平均薪金90,793元。

    另外，按收入计算，大湾区的TMT行业和大健康产业预计从2019年到2024年的复合年增长率分别为13.3%和9.7%。可见于大湾区提供TMT行业及大健康产业的职业培训是有很大需求的，而且增长前景亦乐观。

    于2020/21学年，集团旗下两所学校已招收27,033名全日制学生提供职业教育，当中68.4%就读TMT行业及大健康产业相关专业。

    大湾区新兴产业迅速发展，无数民营企业看准此商机在区内积极扩张业务版图，相关专业技术人才需求不但殷切，并见不断增加，职业教育行业存在庞大的未来发展潜力，所以作为大湾区最大民办学历职业教育服务提供商华南职业教育，业务拓展可望于未来十年持续受惠，不但可望学生人数持续增加，学费亦有很大的提价能力，业绩得以保持稳定增长。

    今次上市，华南职业教育的目标是巩固市场地位及提升声誉，并扩展业务运营。公司未来发展包括：提高校园容纳量和利用率及优化定价策略；通过收购及/或轻资产模式扩展学校网络，以实现规模经济效益；根据行业及就业市场趋势持续开发并提供与新兴产业相关的课程，并扩大辅助教育服务；通过校企网络扩展、课程架构升级，以提高毕业生初次就业率；持续吸引及挽留优质教师，并加强对教师的培训和职业支持。

    溢利可望保持双位数增长

    事实上，于2018至2020年连续三年收入超过4.00亿元，由约4.12亿升至4.49亿元。而办学成本投入主要见于前期部署，对于早在1993年已开业，发展长达28年的华南职业教育，每年成本维持相若，故此在收入稳步上扬的格局下，盈利增幅得以高于收入增幅。

    于2018至2020年，集团股东应占溢利分别约1.30亿、1.50亿和1.71亿元，相对2019和2020年增长率为15.54%和13.70%。考虑到今年内地疫情受控，大湾区经济发展蓬勃，推断溢利增长可望继续双位数字。

    同业市账率分析招股价定位吸引

    笔者留意集团作为业内领导者，竞争优势已见反映在利润率之上，于2018至2020年边际利润率分别是31.52%、33.75%和37.94%，三年均见超过30.00%证明盈利能力一直保持优秀，配合利润率有扩大趋势，又见上述大湾区新兴产业迅速发展的机遇，集团可望成为业内的最大赢家。

    另想指出在内地教育股当中，市值相若的可比拟港股之平均市账率约1.80倍，而集团的招股价为1.59至2.01港元，相对计及集团净额会计入帐的经调整每股有形资产净值介乎1.15至1.26港元，比率为1.38至1.60倍，低于上述平均市账率，证明招股价定位吸引。

    若以截至2020年12月底资产净值约8.83亿元，配合集资净额会计入账介乎约4.01亿至5.17亿元，连同股本会计入账为1,330万港元，相对上市后发行股数为13.34亿股，计出每股资产净值折合为1.1675至1.2723港元，再考虑到上述平均市账率约1.80倍，每股合理值为2.10至2.29港元，较招股价1.59至2.01港元产生潜在升幅为32.08%至13.93%，反映具备值得认购的条件。