奈雪的茶IPO背后两大致命伤

    除大家乐集团（SEHK:341）、大快活集团（SEHK:52）外，笔者对饮食股有戒心。因为以往在联交所上市的酒楼股，除稻香控股（SEHK:573）几乎无一能够善终。

    直至近年内地餐饮营运商在香港证券市场上市，例如颐海国际（SEHK:1579）、海底捞（ SEHK:6862）股价一度长升长有，市值晋身千亿港元级别，投资者开始另眼相看。近日奈雪之茶已经通过上市聆讯，即将展开招股，惟有两大理由不值得认购。

    麦当劳铺位才是最重要资产

    《穷爸爸富爸爸》作者罗伯特清崎引述收购麦当劳连锁快餐店的Ray Kroc的生意经，麦当劳主业并不是卖汉堡包，收租才是麦当劳的主业。原来麦当劳的经营策略是购入黄金地段的铺位，然后将再铺位租给麦当劳餐厅特许经营权营运者。

    奈雪的茶没有这么高明，但洞悉到都市人对社交场所有需求，将茶饮店打造成为社交场所。实际上都是干着披着披着茶饮店为外表的二房东生意，说穿了就是赚大业主和三房客之间的差价。奈雪之茶实质上向顾客出租社交空间，只不过以销售茶饮及烘焙食品这个方法收取租金。

    去年奈雪之茶的每单概约平均销售价值为43元人民币，较奈雪的茶招股书提到内地排名第一的茶饮店的每单概约平均销售价值为40元人民币还要高。这家内地排名第一的茶饮店相信是喜茶。

    不具备加价能力

    然而，作为二房东的奈雪之茶，反映租金收入的每单概约平均销售价值未见显着上升。每单概约平均销售价值由2018年的42.9元，上升至2020年的43元人民币。

    原来奈雪之茶在一线城市的每单概约平均销售价值仍有增长，由2018年的时41.7元人民币，上升至2020年的44.2元人民币，却被新一线城市、二线城市及其他城市所拖累跌。

    2018年至2020年期间，新一线城市、二线城市及其他城市的每单概约平均销售价值不升反跌。奈雪之茶这门生意暂时未具备稳步加价的能力，扭亏为盈之路似乎遥遥无期。

    何况，2015年奈雪的茶在深圳起步开设首间茶饮店，2017年底分店增至44间，2020年底已经增至491间。直至5月31日，分店数目已经升至556间。

    单计年初至5月31日，奈雪的茶的净开店数目已经有65间。原来奈雪的茶目标今明两年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店。换言之，奈雪的茶在今年年底分店数目升至791间，明年分店数目为1,141家。

    生意容易被对手复制

    如无意外，奈雪的茶在明年年底形成分店超过1,100家的茶饮店网络。如喜茶开店速度较慢，奈雪的茶分店数目必定超越喜茶。

    惟奈雪的茶的分店规模却并非不能复制，事关开设奈雪之茶标准店及奈雪PRO的成本分别为185万元人民币及125万元人民币。第三方只要愿意投资20亿元人民币也可以复制另一个对手，看来奈雪的茶的品牌知名度都未必是可靠的护城河。

    奈雪的茶未具备稳步加价的能力，扭亏为盈之路将遥遥无期，加上生意模式也容易被对手复制，基于这两个致命伤，笔者意见是奈雪之茶长期不值得持有。