今日机构强推买入 6股极度低估(12.30)(3)

　　赞宇科技（002637）：三大板块有序扩张,盈利向好

　　国内表面活性剂行业目前正处于由完全竞争向垄断竞争过渡阶段,公司凭借多年的市场积累及优势,将积极布局并强化在业内的领头地位。短期内,表面活性剂竞争仍显得比较激烈,公司委托加工模式进退灵活,维持较稳定的盈利,且有效提升了市场占有率。公司目前自有产能分布在五大基地:嘉兴、四川、邵阳、河北以及江苏,共计约30万吨,委托加工模式的产能分布在西安、安庆、广东等地共计10余万吨,广泛覆盖在下游客户生产地附近,方便供货。委托加工模式使得公司可以长期租赁控制小产能,减少固定资产投入,但产品生产、质量、销售都有母公司把关,整体运行效率有效提高。2014年上半年,表面活性剂营收占总营收的77.5%,毛利占到80%,可以看出表面活性剂目前仍是公司支柱业务,预计未来下游需求可以每年10%的速度增加,该业务未来将是公司的业绩基石。

　　关注2:绿色油脂化工市场空间巨大,低成本原料扩大盈利空间。

　　公司于2012年收购了杭油化,其当时产能仅为6万吨,销售4万吨,经过两年的技术改造和管理整顿,突破了产能瓶颈,实现了10万吨的产能,销售可达8-10万吨。子公司杭油化已于去年下半年止亏,预计今年可实现盈利。今年6月,公司公告杭油化将自筹资金3亿元投资“20万吨/年天然油脂绿色化学品项目”,预计2015年年底建设完毕。新产能计划减少对棕榈油、椰子油等易受市场影响天然油脂的依赖,拟利用牛羊等动物油脂、转基因大豆油、甚至地沟油等廉价、可再生油脂进行深加工,转化成附加价值更高的油酸、脂肪酸等具有特殊碳链的产品。这些油脂化工产品可为更新换代的塑料制品提供安全、可生物降解的助剂、辅料。相比表面活性剂170-180万吨的市场规模,油脂化工市场规模约为300-400万吨,下游厂商单位用量较少,对其价格不敏感,公司议价能力强。

　　关注3:食品检测业务毛利率高,公司未来将重点规划。

　　公司于10月27日发布公告拟在宁波设立“浙江永正”子公司,控股75%,对接原宁波中普的食品检测全部业务和资源。这是公司在今年4月对子公司浙江公正检验中心增资后,再一次加大布局食品 检测业务。原宁波中普食品检测业务2013年营业收入为538万元,在并入公司旗下后,依靠母公司充沛的资金,营收仍将有较大的增长。目前检测机构包括事业单位改革独立出来的,也包括如雨后春笋般增长的民营企业。我们预计公司未来将大大增加检测业务的布局,尤其是浙江省内的,未来检测业务贡献的利润将有望大幅提升。公司上半年检测服务的毛利率为55.6%,远高于公司其他两项业务。

　　结论:

　　公司是国内表面活性剂的龙头企业,公司采取自有产能+委托加工模式,灵活分布在下游厂商附近,在激烈的市场竞争中保持着自身的盈利空间。公司判断未来该行业并购重组动作会比较大,公司以乐观的态度面对行业变化,维持在行业中的领先地位。公司看好油脂化工未来巨大的市场,还积极布局盈利能力远高于传统业务的检测业务,公司已形成三大业务齐头并进态势。公司二到三年的规划为:表面活性剂(包括委托加工)产能增加至60万吨/年,油脂化工产能先增加至30万吨/年,并进一步增加至60万吨/年。此外,公司通过非公开发行大股东认购的方式,使得大股东控制权由11.57%增加至24.75%,显示大股东对公司未来发展的信心。我们预计公司2014年-2016每股收益分别为0.48元、0.69元和1.21元,对应PE分别为43X、30X、17X。看好公司三大业务的发展态势及盈利能力提升,给予公司“强烈推荐”投资评级。东兴证券

　　当升科技（300073）:海门项目建设完成 业绩拐点隐现

　　钴价下跌以及行业竞争加剧,导致公司近年来盈利下滑。公司拥有正极材料产能7000 吨,募投的海门项目投产后,公司产能将达到9000 吨。氯化钴是公司最主要的原材料,其市场价格的波动与金属钴基本一致。受需求低迷影响,金属钴价格自2009 年底开始持续下滑,同时锂电池和正极材料行业竞争加剧,产品价格处于下滑趋势,导致公司近几年盈利下滑。

　　公司重视产品研发,客户优势明显。当升科技一向重视产品研发,近几年研发投入占营业收入的比例基本保持在5%左右。公司拥有技术人员100 名左右,占总人数的21%,并引进了国际电池材料领域知名专家等研发人才。公司具有明显的客户资源优势,与三星SDI、LG化学、索尼、比亚迪、深圳比克等公司都保持着长期的良好合作关系。

　　海门项目建设完成,有望迎来业绩拐点。海门项目包括2340 吨锂电正极材料和8088 吨前驱体,采用国外进口设备,生产工艺先进,自动化水平高,生产的三元材料NCM,在动力电池领域具有较好的应用前景。目前海门项目已完成建设,试生产总体情况良好。海门项目为公司进入动力锂电市场奠定了良好的基础,公司有望分享未来新能源汽车爆发带来的红利,业绩拐点隐现。

　　公司推动多元化布局,产业链不断拓展。公司在正极材料主业之外,也加快了相关产业链的拓展,业务呈现多元化发展。公司2011 年增资星城石墨,持有星城石墨40%的股权,正式进入锂电负极材料领域。2014 年,公司参股设立了德益科技,持有其5%的股份,进入到超级电容器领域。公司未来有望继续推进产业链整合,围绕正极材料主业,向锂电池相关新材料领域不断拓展。

　　盈利预测与估值:预计公司2014-16 年EPS 分别为0.01 元、0.03 元和0.04元,对应的PE 分别为1588 倍、828 倍和502 倍,暂不给予评级。西南证券