今日机构强推买入 6股极度低估(12.10)(3)
王府井(600859):行业标杆的转型阵痛
面对行业景气度下滑,公司积极拥抱互联网,自建网上商城,与微信合作打造全渠道服务体系,成为转型最先开始也最坚决的传统百货。另一方面,积极与百分点公司共同搭建大数据平台,试水和供应商在单品管理、库存共管等方面进行合作,打造自有品牌,挖掘新的盈利增长点。目前公司自有物业占比不足25%,未来与地产龙头恒大合作商业地产开发,强强联合调整物业结构,提升盈利能力。
收入下滑明显,毛利不断创历史新高
今年前三季度公司共实现营业收入135.53亿元,同比下降6.77%;3Q2014单季收入为41.19亿元,年初以来增速由-4.97%不断放缓至-8.54%,为06年以来的最低值。王府井门店多位于城市核心商圈,定位中高端客户群体,受电商冲击与行业景气度下降作用明显。值得肯定的是毛利率仍处于上升空间,前三季度毛利率为20.65%,创十年来历史新高。未来公司将继续依赖购物中心的体验服务、自有品牌推广等举措支撑毛利率上行,对冲收入端压力。
刚性成本过大,利润率承压
3Q2014公司累计销售+管理费用占比同比大幅上升1.33个百分点至15.13%,高于14.20%的行业平均水平,我们认为主要是由于新店培育期拉长,公司自有物业占比不足25%,国企背景下对内管理深度尚浅造成。7月关闭湛江店造成三季度对物业方与供应商3000多万元赔款,拖累单季净利润同比大幅下降28.6%至仅为1.09亿元,以及净利率下降0.73个百分点至2.64%。考虑到公司9月26日河南焦作王府井开业,我们预计第四季度新店亏损仍会对净利率形象压力。
积极转型,期待长期增长
目前,公司通过自建物业逆势扩张,继续主打购物中心业态并计划布局未进入的省会城市及在已有门店地区加密布点。通过与恒大合作商业地产,规避物业取得成本高、结构不合理等风险,实现优势互补,提升盈利能力;公司积极拥抱互联网,与微信在APP运营、营销、支付、数据挖掘等领域进行合作,构建实体、网上、移动终端渠道一体化,进而形成协同作用,增加客户粘性。数据显示9月王府井线上商城实现销售额近一千万,环比8月份增长148%,其中有17%源自于移动端购物。计划明年在旗下百货大楼和双安商场进行全渠道建设试点,打造一站式服务;与百分点公司共同搭建大数据平台,力求在单品管理、库存共管等方面试水和供应商进行合作。最后,王府井作为在京市场化程度较高的国有资产,我们建议投资者关注国企改革的主题催化剂。
调低14-16年EPS至1.37/1.31/1.31,维持“推荐”评级
我们调低14-16年EPS至1.37/1.31/1.31。王府井作为业内转型的龙头标杆企业,积极拥抱互联网打造全渠道运营,是传统百货行业中转型最早也最坚决的。长期前景看好,维持“推荐”评级不变。平安证券
首创股份(600008):资产梳理将提升公司盈利水平
收入稳步增长,工程建设、电器拆解成新增长点
公司前三季度实现营业收入28.49亿元,同比增长24.19%;其中三季度收入分别为10.43亿元,与二季度基本持平。公司通过 BOT、收购兼并等方式积极开拓水务市场,水处理规模持续增长。在传统水务外延式扩张的同时,水务工程建设和电器拆解业务成为公司收入增长的又一动力。
收入结构变化导致毛利率有所下滑
公司销售毛利率38.77%,同比下降6.32个百分点,环比也呈现下降趋势。收入增长结构的变化是毛利率下降的主要原因。毛利率较低的水务工程建设、电器拆解业务是今年公司主要收入增量,使得公司营业成本同比增长38.47%。 财务费用、营业外支出拖累业绩,净利润微增1.19% 公司销售费用、管理费用保持稳定,由于公司长、短期借款增加导致前三季度财务费用增加1.14亿元。此外,由于子公司本期报废固定资产增加,公司营业外支出比去年同期增加0.54亿元。财务费用、营业外支出拖累公司净利润增长,前三季度公司归属净利润2.21亿元,微增1.19%。从单季度来看,三季度净利润0.91亿元,与二季度持平。
出售绿基公司股权,有望增厚四季度利润约2亿元
公司10月29日发布公告,拟通过协议转让的方式转让所持有的绿基公司51.28%股权,转让价款拟定为4.62亿元。公司持续梳理资产,有利于进一步聚焦水务、环保等主营业务,有利于公司的资产优化、产业链延伸与战略提升。截止2013年,绿基公司投资成本期末余额2.76亿元,此次股权转让若能在年内完成,有望增厚四季度非经常性利润约2亿元。
四大因素驱动公司水务资产盈利能力提升
低收益资产和高费用率拉低了公司资产价值,公司盈利水平提升将使公司资产价值获得重估。我们认为,公司盈利水平提升将受到四方面因素驱动:1)剥离低盈利性地产及京城水务资产,寻求战略转型;2)阶梯水价推广提升自来水业务盈利水平;3)污水再生利用势在必行,推动污水资产价值提升;4)国企改革背景下激励预期推动公司管理改善,提升净利率。
收购嘉净环保,农村水处理业务值得期待
我国农村水处理市场的需求急迫、前景广阔,在地方政府推动下有望提前启动。近期首创股份通过收购苏州嘉净环保51%股权进军该领域,公司瞄准有财政实力的东南沿海发达地区,大力拓展DBTO模式的农村水务项目,目前在江苏、浙江等地区已有项目储备,未来将作为重点方向来发展,农村水务业务值得期待。
盈利预测与评级:
不考虑水价改革预期,我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.27、0.36元(考虑增发摊薄),当前股价对应P/E分别为28X、21X。公司是兼具水资源化和国企改革预期的主题性投资标的,现价有较强安全边际,维持“强烈推荐”评级。方正证券
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