机构强推买入 6股极度低估（10.20）(3)

　　永新股份（002014）:收入端小幅提升,盈利能力依旧疲弱

　　Q3单季:收入端有所改善,高折旧下盈利能力进一步回落。随着下游客户的陆续开拓,14Q3单季度收入增长11.1%,较上半年有所提升;但受制于疲弱的下游消费需求,回升速度仍较为缓慢。募投项目产能释放,固定折旧较高;低产能利用率制约公司整体盈利水平。14Q3因季节性因素(夏天以低价值冷饮日化类产品为主),毛利率环比回落(14Q3为17.5%,vsQ2的17.8%),同比13Q3的18.1%也继续下探。

　　中长期:募投项目产能陆续释放,主打高端差异化市场及海外市场。1)塑料软包装薄膜:1.2万吨多功能包装新材料13年开始产能利用率逐步提升,未来将积极拓展海外市场。2)募投新产品,有利于结构升级。目前前次定增募投项目中年产8000吨柔印无溶剂复合软包装材料和800吨异型注塑包装材料已投入试生产,年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目预计14年底达到可使用状态。14年7月公司变更部分募投项目,投向7200吨多功能包装新材料项目(预计15年3月建成)和年产5000吨氧化物镀膜新材料项目(预计15年6月建成),其中流延聚丙烯(CPP)薄膜项目将继续拓展中高端差异化市场,金属氧化物蒸镀薄膜作为竞品的新一代替代产品在食品包装、要求高阻透性的电子设备等领域促进公司产品结构转型升级。

　　受制于疲弱下游需求,短期盈利难有改观,下调14-15年盈利预测。短期内下游需求复苏较慢,新项目产能释放短期内将带来高折旧制约盈利能力,而中长期则有利于公司产品结构升级。我们下调公司14-15年盈利预测至0.50元和0.61元(原为0.60元和0.72元),目前股价(8.70元)对应14-15年估值分别为17.4倍和14.3倍。我们依旧看好软塑包装行业的长期集中度提升,公司目前经营处于阶段低谷,中长期有望受益产品结构多元化升级转型,目前市值较低(28.3亿元),暂维持买入评级。申银万国

　　开山股份（300257）:项目稳定推进,安全边际十分明显

　　1.以明年业绩测算公司合理市值220 亿-250 亿元,安全边际50%-70%当前公司市值148 亿元,如果按明年业绩测算公司市值区间在220 亿元-250 亿元,安全边际区间50%-70%,我们认为目前公司安全边际明显,具有明显的投资机会假设明年新业务(以ORC 螺杆膨胀机为主)收入10 亿元,对应净利润3亿元,以50 倍估值测算,该部分市值为150 亿元;传统业务利润3 亿元,以20 倍估值测算,对应市值为60-70 亿元,合计220 亿元;公司一直谋划对外收购,2015 年有项目落地是大概率事件,保守估计还可增加公司市值20-30 亿元。也就意味着公司市值在220-250 亿之间。

　　2.新业务10 亿元收入的实现路径我们认为新业务中90%来自ORC 螺杆膨胀机业务:(1)国内主要是来自石化领域。海南炼化项目一期目前平稳运行,预计二期最快今年年底最晚明年上半年会开始实施。公司与中石化的合作稳步推进,多个项目洽谈中,但鉴于石油炼化低温余热回收属于新兴行业,以及中石化国有体制特色,我们预计今年意向项目居多,落地实施要到明年,在商业模式上,我们推测公司将依托中石化内部节能公司进行推广。

　　其他领域如煤化工等都在稳步推进过程中。我们认为公司ORC 螺杆膨胀机业务处于市场推广初级阶段,一城一池的得失不会影响长期向上的发展趋势。

　　(2)国外地热项目基本获得客户认可。在新墨西哥地热项目一期完成之后,新墨西哥州地热开发、运营商LDG 公司与公司签订了新墨西哥州二期项目。开山股份将于今年11 月和明年1 月分两批提供800 余万美元的ORC 螺杆膨胀发电机。包括3 台KE2300-110W-3-60 和2 台KE800-90W-3-60共5 台机组,预计明年3 月份运行发电,项目稳定运营之后公司将依托于此在地热资源丰富的南美、东南亚地区进行大范围推广。

　　地热之外,在公司余热领域公司9 月中旬与美国热高(Aerco)公司签署了北美代理销售ORC 螺杆膨胀机产品意向书。我们预计,公司为了开展美国市场,将在美国成立加工制造中心。

　　3.处在节能设备向新能源设备供应商过度中(1)在《有能力成为全球性新能源公司》深度报告中我们提出,公司将按照节能设备供应商、新能源设备供应商、新能源运营商的路径发展。目前正处在第一步、第二步的过度阶段。

　　(2)从国际ORC 发展模式看,美国的ORC 设备75%-80%是用于地热发电,15%是天然气尾气发电,主要原因是各个州都有地热支持政策,企业可以享受高额的补贴;欧洲70%-80%的ORC 是用于生物质发电。市场环境决定了两个区域的ORC 使用温度范围的不同,美国以150℃以下为主,欧洲已260℃以上为主。

　　(3)一旦公司将美国地热市场打开,将自外而内的撬动国内地热市场,成为国内地热运营商。短期公司有望在国内小规模投资地热项目。

　　盈利预测与投资建议

　　预计2014 年-2016 年公司收入22.8/31.4/40.6 亿元, 同比增长16.9%/28.6%/29.3%,归母净利润4.16/6.1/8.8 亿元,对应每股收益为0.97/1.43/2.04 元,对应PE 为35/24/17 倍,维持“强烈推荐”评级。方正证券