下周最具爆发力六牛股（8.30）(3)

　　渤海轮渡:客滚业务提供安全边际

　　事件描述

　　渤海轮渡公布2014年中报,上半年实现营收同比下降10.59%至4.98亿,毛利率同比下降1.84个百分点至24.66%,归属母公司净利润1.35亿,同比基本持平,对应EPS为0.28元。

　　事件评论

　　营收回落但净利同比持平。公司上半年营收同比下降了10.59%,主要是受占营收85%的烟连航线收入同比下降12.08%影响,背后折射的原因可能来自航空和高铁的替代效应,使渤海湾客滚运输市场容量的增速出现放缓、单价提升受限,公司营业利润同比回落13.39%至0.88亿。不过,由于公司收到的政府补助增加20%(主要是石油价格补贴同比增加1375万至9213万),最终归属母公司净利润1.35亿,与去年同期基本持平。

　　相对竞争优势提升,客滚运输业务现金流稳定。最近1-2年,受航空、高铁替代以及经济大环境影响,渤海湾客滚市场总容量增速放缓,不过公司IPO以后更新的运力在容量、安全舒适度上具有明显优势,在蛋糕无法快速做大的情况下相对竞争力仍有提升,客滚业务为公司提供稳定现金流,上半年经营活动产生的现金流净额为2.12亿。

　　“中华泰山”号首航开启,转型就在当下。公司今年2月先后成立了全资子公司渤海邮轮并购入了歌诗达公司的邮轮一艘,改造后的“中华泰山”号于8月16日正式首航,航线路径:烟台-仁川-济州-烟台,历时5天4晚。根据我们从当地旅行社等渠道了解的信息,因烟台过去并无跨境邮轮旅游项目且目前正处旅游旺季,“中华泰山”号出票情况较好,前几个航次基本满舱。我们预计天气转冷之后该邮轮的航线将遵循国际惯例,向南平移,届时的出票和客座率情况将给予我们更客观的判断依据。我们假设2014年邮轮业务对公司不产生利润贡献,2015年起可实现利润输出。

　　客滚业务提供安全边际,邮轮运营打开成长空间。考虑到公司原有的客滚运输业务属于高壁垒、低增速的稳定现金流输出项目,提供较高的安全边际;新介入的邮轮业务将在2015年带来额外利润增量15%-20%,未来公司很可能会继续扩充邮轮船队规模,而国际邮轮上市公司的市盈率在20-25倍(美国为主,成熟邮轮市场),预计在行业增速较快的中国,邮轮股的市盈率还可以适当给予20-30%的溢价。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.53元和0.68元,给予“推荐”评级。（长江证券　韩轶超）