下周最具爆发力六牛股（8.30）(2)

　　三全食品:二季度增速虽下降 但下半年改善仍值得期待

　　事件

　　公布半年报

　　上半年收入22.2亿,同比增长20%,归母净利润6649万,同比下降40%,EPS为0.17元。单二季度收入8.4亿,同比增长14%,归母净利润3768万,同比下降33%,EPS为0.1元。

　　公司预计1-9月业绩变动-30%-0%。

　　简评

　　二季度收入增速下滑较大主要为龙凤三全变化不大

　　根据草根调研,龙凤上半年总共收入约1.4亿,其中一季度约1.1亿,二季度约3000-4000万。提出龙凤后,三全一季度收入12.8亿同比增长约15%,二季度收入8亿多增长约10%。龙凤收入环比下降主要是在旺季后推进渠道调整,相比三全,过去龙凤的渠道纯利空间、返点和费用支持都很高导致厂家亏损,调整的方向是朝三全自身的渠道政策看齐,短期影响销售。但由于在淡季因此对今后旺季影响不大。三全二季度渠道基本处于自然销售状态,由于7月业务年度时要进行产品包装升级和价格调整,所以二季度主要去库存,导致增速环比下降。

　　从利润看,估计龙凤一季度亏2700万,二季度亏3500万,则三全净利润一季度略增,二季度利润同比增长30%。

　　毛利率同比下降期间费率同比提高

　　上半年综合毛利率35.2%,同比下降2%。分产品看,四大品类毛利率均有不同程度的下滑。考虑到主要原材料猪肉价格并未上涨,我们认为主要原因一是龙凤嘉善工厂产能利用率低,二是产品结构。费用方面,销售费率、管理费率分别提高1.3%、0.14%和0.3%个百分点,使得净利率同比下降三个百分点到3%。

　　新业务年度变化多预计下半年改善

　　公司内部业务年度从7月开始,每年三季度公司都会有变化。今年7月我们从渠道了解到,公司状元产品全线升级、推出新品,并进行价格调整,其他产品也有价格调整。同时公司赞助了中国好声音、十二道锋味两款热播节目。龙凤的整合也进一步向渠道整合推进,预计三季度完成渠道的调整,保证四季度旺季销售。如果龙凤在四季度扭亏,则四季度将迎来整体利润拐点。

　　盈利预测:虽然二季度收入增速下滑且上半年龙凤亏损较大,但我们依然看好公司下半年改善和中长期发展趋势,重点关注内生性的收入增速,龙凤扭亏后公司整体的利润率会逐步回到正常水平。预测14-16年EPS分别为0.3、0.42、0.52元,目标价24元,增持评级。(中信建投证券　黄付生　吕昌)