机构强推买入 6股极度低估（8.21）(3)

　　东江环保（002672）:毛利率拐点出现、新产能投放在即

　　我们预计中国危险废物年产生量超过7,000万吨,是环保部每年例行公报数的2倍,处置率约54%,按政策规划中国要在2020年实现危废处置利用率90%,那么自2013年起每年需投入150亿元左右,约相当于生活垃圾焚烧投资的60%,但危废投资起点低,增速应会大大高于后者,且项目的回报率也高。

　　公司在危废资源化领域毛利率回升、无害化领域高毛利率有望维持

　　13年下半年是公司危废资源化业务毛利率的低点,14年上半年由于金属价格的企稳回升和竞争态势的改善,公司危废资源化业务毛利率环比反弹4个百分点。同时公司无害化业务维持高毛利,我们认为公司目前的毛利率水平能够维持,且未来大量新增产能和危废行业优胜劣汰的局势有助于公司竞争优势的巩固。

　　新产能释放+无害化项目并购增加业绩弹性

　　13年末公司并表危废产能约33万吨,我们预计14年末将增加到约80万吨,15年按规划将达到130万吨,且14年以来公司斥资近5亿收购无害化项目,根据公司指引,收购仍将持续,公司目前在手现金8.5亿元,负债率仅29%。按照50%的负债率、30%的资本金比例和10,000元/吨/年的单位收购成本假设,我们估算公司目前的资金状况足以再收购约20万吨/年的无害化产能。

　　估值:上调至“买入”评级,新目标价35.40元

　　我们上调资源化业务毛利率假设,并将2014/15/16年EPS预测由0.74/1.06/1.39元上调至0.81/1.26/1.74元,基于瑞银VCAM模型,将WACC假设由8.5%下调至8.3%(由于无风险利率下降0.3ppt),得到新目标价35.40元(原26.60元),并将评级由“中性”上调至“买入”。瑞银证券

　　探路者（300005）:线上增长超预期 平台构建持续完善

　　公司上半年实现销售收入6.2亿元,同比增长21%,净利润1.2亿元,同比增长27%。毛利率49.4%,同比提升0.4个百分点,费用率基本稳定。Q214实现销售收入3.0亿元,同比增长27%,相较一季度16%明显改善,由于受存货减值准备影响,Q2净利润增速放缓至20%。

　　线上增长超预期,线下出现改善

　　上半年线上业务强劲增长127%,目前已有30家线下加盟商加入线上分销平台。线下业务同比增长约5%,增速放缓一方面同今年天气异常影响春夏产品售罄率有关,另一方面则是由于公司为减轻加盟商压力控制发货,但我们认为终端零售情况好于公司报表收入,同比增速约10%,且7月份出现明显改善,随着下半年进入销售旺季以及新品集中推出,线下业务增速有望回升。

　　平台构建持续完善

　　公司正式推进互联网转型的“商品+服务”战略:推出的高端户外服务平台绿野旅行上线产品线路近700条,覆盖七大洲全品类的户外活动,并于7月完成在线支付功能;定位低客单价、更具社交功能的绿野社区改版后,上半年活动报名人次同比增长80%,新增领队1,900名。同时,公司在部分线下大型专卖店中设立“绿野之家”,并初步完成对30余家店铺的改造升级,为实现线上线下互相引流打下基础。我们认为公司在下半年旅游旺季期间可能会进一步完善线上平台,并在智能穿戴设备上做出更为积极的举措。

　　估值:维持“买入”评级,目标价19.2元

　　我们根据瑞银VCAM 估值模型(WACC 为7.5%),进行现金流贴现推导得出目标价19.2元,维持“买入”评级。瑞银证券