下周最具爆发力六牛股(8.16)(2)

　　老白干酒:大众酒推广进度缓慢,费用率大幅上升

　　老白干酒600559食品饮料行业

　　事项:老白干酒公布14年中报。1H14年实现营收6.65亿元,同比降17.5%,归属母公司股东净利0.14亿元,同比降49.4%,每股收益0.10元。2Q14营收为2.2亿元,同比降32.9%,净利亏0.01亿。2Q14净利位于公司业绩预告区间的中值,收入、净利低于我们原来的预期。

　　平安观点:

　　1H14营收同比降17.5%,结合预收款判断,估计实际销售收入下滑10%左右,逊色于同为区域龙头的古井贡酒。1H14期末预收款6.8亿,环比13年末增2.8亿,而1H13环比12年末增2.2亿。中报尚未下调14年20亿的销售目标,不过我们估计实现该目标的难度较大。

　　估计1H14中高档酒继续大幅下滑,而大众酒推广进度缓慢。估计100元以上的品种受行业环境变化的冲击较大,1H14出现大幅下滑。根据公司计划,大众酒将成为公司未来几年重要的增长来源。但从中报表述来看,大众酒推广进度缓慢。估计大众酒中除了青花系列,其它品种表现都缺乏亮点,原因可能有:(1)大众酒2H13才开始做产品培育,从新品推出到被消费者认同,估计需要1-2年培育时间;(2)2013年6-7月同时推了七大系列大众酒新品,资源不够聚焦;(3)公司原来做高端产品团购的能力很强,但大众酒主打的烟酒店、低端餐饮等渠道优势并不明显。

　　1H14华北地区收入总体下滑14%,其它区域下滑26%。我们判断省内市场下滑主要由于区域发展不平衡,估计13年衡水占公司收入比重达到25-30%,而老白干在当地的市场份额达到70-80%,行业下滑无法通过挤压式的增长来弥补,而河北其它区域市场开发程度远落后于衡水,潜力市场还有待培育。

　　1H14毛利率、销售、管理费用率、所得税率均同比大幅上升,净利率下降。毛利率同比升14pct,超出我们的预期,估计主要来自于内部挖潜。

　　销售、管理费用率同比大幅上升,分别升8.2pct、8.4pct,综合考虑行业环境、公司的市场拓展模式和管理层释放业绩的态度,我们认为2H14费用率将继续维持高位。另外,销售公司大幅亏损导致合并报表所得税率偏高。

　　由于公司面临的销售压力和费用率超出我们原来的预期,我们下调14年EPS预测16%,预计2014-2015年EPS分别为0.27、0.31元,同比增长-43%、16%,维持“中性”评级。

　　风险提示:估值偏高。单一价位密集化产品战略可能导致产品线混乱。（平安证券　汤玮亮　文献）

　　江河创建:2014年半年报业绩点评

　　江河创建601886建筑和工程

　　核心观点:

　　收入增长源于并购港源,牺牲部分毛利率保障项目顺利回款。

　　公司幕墙业务收入43.8亿同比下降1.16%;内装业务25.8亿同比大增217.49%,主要源于收购港源装饰并表。公司上半年订单98亿元,其中幕墙50亿同比下降23%;内装48亿同比增长37%(都考虑了港源装饰)。这符合公司目前幕墙业务有所不为、大力发展内装业务的战略。

　　上半年毛利率同比下降2.85%,主要是国内幕墙业务拖累,这是公司有意为之。在整个幕墙行业竞争愈加激列背景下,公司更加强调工程收款质量,主动牺牲一部分毛利确保项目顺利回款。公司上半年经营现金流大幅好转,在付现比没有较大变化下,收现比从去年0.87上升到1.01。

　　出售海外子公司短期内带来积极变化,期间费用率较同期大幅下降。

　　公司出售海外部分子公司,业务改为提供产品和服务(拿掉施工环节)。

　　这在本期财务上带来很多积极变化,一是海外业务更多由港澳和东南亚地区贡献,毛利率企稳回升;二是施工的垫资的减少使汇兑损益减少了8300万降低了费用率;三是去年海外业务亏损有税收抵免产生递延所得税资产,上半年已确认约4200万的税收抵免,预期下半年仍有一部分抵免额。

　　投资建议。

　　收购的梁志天设计是优质资源,预计将成为公司贡献利润的重要力量。

　　公司在经历一系列的调整之后,目前已走过最艰难的时段;公司自身的战略更加清晰,财务状况也在渐渐好转。我们预计公司2014-16年的EPS为0.39、0.51、0.65元,给予“买入”评级。

　　风险提示。

　　海外经营产生的外汇风险、法规风险,国内固定资产投资下滑过快的风险。（广发证券　唐笑）