周二重点布局十大板块优质股（7.29）(5)

　　农业专题报告:糖价拐点来临,国储及外围糖价影响上升空间

　　类别：行业研究 机构：华鑫证券有限责任公司

　　2014-2015年,巴西和印度的产量及收割进度将受到影响,糖供给过剩问题将得到明显改善,甚至2015-2016年出现供不应求。目前国际原糖价格处于较低位置,我们认为如果厄尔尼诺现象的发生届时能够影响巴西以及印度的种植压榨,将能有效配合行业供需的转化,推动糖价上涨。

　　从库存情况来看,我国糖库存总体呈现上升趋势,同时库存消费比从2000年以来也呈现上升趋势,表明库存压力较为明显。一方面近十多年以来,我糖供需短缺量相对较为平稳,另一方面库存压力逐年增大,主要原因为国内外糖存在价格差以及我国实行关税配额制所致。由于总体收储量大于抛储量,导致国储库存近三年以来增加500万吨的库存储备,国储总库存达到近600万吨水平。

　　预期本次糖价下行周期比第二次延长4个月见底,即下行阶段为36个月,则糖价有望在2014年8月见底。36个月的时间节点也符合甘蔗种植的“三年”周期,新甘蔗的种株进行种植后,第一年长出的为新甘蔗,之后一般还能收获两年。因此一般甘蔗种植量发生变化后,最长会引发甘蔗价格上升或者下降三年之久。从这个周期角度来看,今年8月份也将是国内食糖价格的转折时点。

　　近十几年以来,我国糖消费量总体保持增长趋势,按照最近两年增速来看,年消费增速约在4%左右,预期2014年仍然保持这个增长水平,则2014年我国糖消费总量达到1570万吨。供给方面,从目前的种植情况来看,由于近两年甘蔗收购价格持续下降,以及多雨天气对甘蔗生长进度的影响,预计广西播种面积下滑幅度将达到10%左右,产量下滑幅度可能更大。

　　根据近些年抛储的价格以及收储价格来看,预期当糖价超过5500元时,国家可能开始抛储,超过6700元时抛储频率明显提高。建议投资者在糖价低于5500元时,可以采取相对较为激进的投资策略,高于6700元时需要较为谨慎。此外由于我国糖净进口量超过20%,外围糖价的上升空间也将对国内糖价的回升形成影响,建议积极关注。

　　纺织服装行业2014年下半年投资策略:跨界转型风吹起,响应消费新趋势

　　类别：行业研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　板块回顾:休闲服和家纺已经筑底,户外、童装高速增长,高端男装和女装仍在调整。(1)2014年上半年纺织服装表现强于申万A指:截至07月11日板块相对收益为1.1%,其中纺织服装板块相对收益-1.1%,纺织制造板块相对收益3.3%表现相对稍好。(2)2014年上半年出口温和复苏,零售终端情况好于预期:1-6月纺织服装出口额除去二月份大幅下滑因素影响同比增长9%;1-5月纺织服装行业零售总额增速为9.7%; 50家服装零售额5月增速恢复至5.2%,1-6月增速为0.6%,对比增速稳定在10%左右的社零情况,电商和购物中心等新兴渠道分流效应显著。(3)从报表来看14年品牌服装业绩呈现两极分化:休闲服中森马品牌已经止跌恢复、美邦品牌还在调整;家纺行业订货会转正预计全年有望实现恢复性增长;高端男装和女装压力依旧较大;户外行业仍保持20%左右的增速;童装行业终端增速约为20%+,预计随着“单独二胎”政策落地,行业有望加快增长。

　　行业消费新趋势:突出性价比,注重消费者体验。经济放缓、反腐倡廉和新经济的冲击下,消费者的消费习惯发生变化:消费回归理性,用户体验需求加大,我们认为只有“高性价比+优质体验”的产品才能立于不败之地。其中“高性价比”源自(1)扁平化渠道:利益分成链条缩短利于降低加价倍率,标准化管理有利培育品牌形象;(2)集中化供应商:大单生产标准化程度高,此外规模优势可降低生产成本;(3)提升内部效率:打通后台数据,做出快速反应;(4)产品精准化定位:挖掘消费者需求,找到“畅销款”提高购买连带率。“优质体验”源自建立供应商、品牌商、门店和消费者之间的数据共享,打造标准化快速反应体系:(1)供应商方面:可快速反应市场,机动生产;(2)品牌商方面:大数据挖掘消费者需求,精准化设计和营销;(3)门店方面:提供标准化服务,直面并收集消费者反馈。我们认为,抓住消费新趋势的典型代表包括优衣库服装、小米手机。

　　我们认为“跨界转型”是未来半年到一年的投资热点主题,而纺织服装是“跨界转型”主题中最具活力的行业。从策略的角度看,小市值公司转型创新顺应市场潮流,同时也是一种PE/VC前期资本推出的一种成本较低的方式。从主题的角度看,投资热点已经从动漫、手游、影视转向了教育产业。我们认为可从以下四种方式寻找纺织服装行业的投资机会:(1)公司已经公告对外投资或重大资产重组:比如探路者收购“绿野网”拟打造“多品牌+户外旅游服务平台+户外垂直电商”的户外生态新系统,美盛文化欲打造“IP研发+动漫、游戏、影视制作+周边衍生产品”的全文化产业链;(2)公司公告已经中止对外投资或重大资产重组:比如朗姿股份、森马服饰等,我们认为这些公司已展示了跨界转型的意图,未来仍有可能涉及这方面;(3)公司公告停牌:比如泰亚股份、百元裤业;(4)从PB估值和账上现金判断公司是否有可能在未来进行对外投资:比如七匹狼、九牧王。

　　投资策略:我们认为2014年下半年应该关注两类公司:其一,抓住零售本质、基本面突出的公司,符合消费新趋势“产品性价比突出+注重消费者体验”,其二跨界拓展业务或延伸打造产业链的公司,推荐海澜之家(600398)、森马服饰(002563)、际华集团(601718),关注探路者(300005)、罗莱家纺(002293)和富安娜(002327)。(1)海澜之家:公司模式创新解决了服装行业两大问题,即价格过高以及加盟转直营的难点,连住利益、锁定管理,有望成为中国优衣库。我们预计今年业绩增长50%+超预期,维持买入。(2)森马服饰:休闲服逐步恢复,童装保持20%的高增速,公司制定了基于童装优势打造儿童相关产业链的战略目标,有望往儿童教育等朝阳行业投资转型,维持买入。(3)探路者:户外行业仍保持较快增长,公司线上零售快速增长,收购“绿野网”拟打造“多品牌+户外旅游服务生态新系统”,可穿戴设备前景可期,维持增持。(4)罗莱家纺:预计今年秋冬订货会整体恢复性增长20%+,多品牌协调发展,线上主打电商品牌LOVO以区隔主品牌罗莱,预计未来可能会逐步加大直营控制力,维持增持。(5)富安娜:预计秋冬订货会同比增长15%,今年将大力推广定制“大家居”战略,开大店丰富品类。电商加快推广圣之花品牌,馨而乐品牌着重提升性价比,维持增持。(6)际华集团:公司作为央企军需龙头资产夯实,价值被低估,未来进军商业服务业,打造“奥特莱斯+极限运动中心”新业态,转型显著。公司被选为央企改革中董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点单位之一,可期待公司未来转型升级之路。