机构强推买入 6股极度低估（7.23）(2)

　　五粮液：行业危局见真金守得云开见月明第一目标价23元

　　引子：自年初年度策略看好高端白酒以来，五粮液作为首推品种，我们已发布5篇报告跟踪其转型策略及基本面的好转，近期调研证实公司的调整已取得阶段性成果，我们再次更新基本面变化并总结公司的复苏过程。

　　报告要点：

　　经过整一年的调整，五粮液的市场表现由混乱逐渐到有序，公司已经度过最艰难的时期：1）13Q2以前，公司低估行业调整的力度，继续压货保增长，市场价持续下降，动销不畅；2）13Q3开始，公司停止压货，市场价达到低点，渠道开始去库存；3）14年春节快速去库存，5月库存达到低点，公司抓住窗口期调低出厂价，重新为渠道正常运转留出利润空间，同时重建“公司-核心经销商-分销商”的渠道结构；五粮液的蜕变来自于管理层意识的转变、执行层激励的到位、主要领导的亲力亲为：1）政府、集团和公司都认识到行业调整的严峻性和颠覆性，对行业发展和公司应对的态度终于趋于一致，五粮液这艘巨轮终于掉头驶向正确的方向；2）优秀的中层管理者（区域营销中心负责人）去年收入和公司领导持平，基层营销人员激励今年也逐步到位，老国企工作氛围开始转变；3）公司主要领导今年亲自跑一线，帮助经销商开拓市场，领导的示范作用扭转了公司的工作作风；

　　未来一年大概率业绩逐季改善，渠道恢复有效，估值逐渐提升：1）目前渠道仅1500-2000吨库存，根据旺季前保留15-20%库存水平的指导政策，加上经销商信心逐渐恢复，年底大概率出现一轮补库存销售，而同期13H2为去库存（报表低基数），下半年很有可能出现销量两位数增长，而降价主要影响收入，利润率影响不大，业绩有望高增长；2）公司通过加强管理已基本完成90%核心经销商的梳理及市场价的稳定，未来一年将通过帮助经销商转型以及建立深度直分销体系，重建适合新环境的渠道结构，彻底解决价格倒挂的矛盾。

　　盈利预测及投资建议：预计14-16年收入分别为228亿、265亿和310亿，YOY为-7.7%、16.4%和16.9%；归母净利润分别为74亿、88亿和106亿，YOY为-7.4%、19.1%和20.7%；EPS分别为1.94元、2.32元和2.80元，坚定建议“买入”，维持23元第一目标价。（宏源证券）

　　福耀玻璃：国际化再下一城目标价12.6元

　　福耀在美国收购两条浮法玻璃工厂，继续稳健推进国际化进程

　　公司于7月19日发布公告称，同美国PPG工业公司签订协议，向其购买位于伊利诺伊州的两条浮法玻璃生产线，包括土地、厂房、建筑物、两条浮法玻璃生产线设备、厂内铁路线资产和配套设施等。收购价格为5,600万美元，约3.4亿人民币。福耀计划对其进行升级改造成两条汽车级浮法玻璃生产线。

　　我们预计该收购将加快公司海外扩张步伐，提升海外盈利能力

　　公司预计交易将在14Q3内完成资产交割，我们预计技改约花费1年，比重新建造生产线约节省1年时间，浮法生产线预计将于15年底投产，预计该生产线产能约1,200吨，能满足在美300万套汽车玻璃产能。我们测算，福耀在美国生产汽车级浮法玻璃比中国便宜约8%。我们认为，生产线所在地伊利诺伊州拥有丰富硅砂资源，电价约4美分/度（其他州约5美分/度），天然气价格约10美分/立方米（其他州约12美分/立方米）且在美国当地供应汽车玻璃原片，有助保证汽车玻璃产品质量，收购将有利公司提升海外盈利能力。

　　我们认为收购PPG生产线，有助于福耀提升在美汽车玻璃市场份额

　　PPG工业公司为美国汽车玻璃重要生产商，但是近几年其玻璃收入占比不断下滑，从04年23%下降至13年7%。在此背景下，我们认为福耀在汽车玻璃业务上的专注和积极海外布局，将有利其提升在美市占率。

　　估值：目标价为12.6元，目前估值具备吸引力，重申“买入”评级我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC为8.3%）推导出目标价为12.6元，对应公司14年PE为11.5X。（瑞银证券）