工信部力推纺织转型升级 11股价值低估(2)

　　霞客环保（002015）：新增产能进度超预期,上调盈利及弹性预测

　　公司涤纶短纤产能及其扩建情况。公司本部使用废弃PET树脂生产涤纶短纤,年产能1.5万吨;持股70%的安兴彩纤生产有色聚酯切片及涤纶短纤,聚酯年产能20万吨,涤纶短纤现有5条生产线,单条生产线日产能在50吨,满负荷开工达到10万吨。公司在建5条涤纶短纤生产线,目前已有2条线的设备已经在安装,这部分产能今年底投产;另外3条线,设备已经订购,明年4月份能投产。产能无需爬坡,明年权益产能达到13万吨(14*0.7+3*0.7+1=13)。

　　100%控股的滁州霞客以及黄冈霞客生产彩色纱线,年产能20万锭,折合产能4万吨左右。公司规划淘汰其中10万锭陈旧产能,新建30万锭先进的纺纱产能。

　　涤纶短纤行业弹性最大的标的。霞客环保目前涤纶短纤权益产能8万吨,明年公司整体权益产能达到13万吨。按照13万吨权益产能算,涤纶短纤价格每上涨1000元,公司业绩弹性为0.5元。对比华西村0.15元的业绩弹性以及S仪化0.08元的业绩弹性,霞客环保是目前涤纶短纤行业弹性最大的标的。

　　彩纤避免传统印染的污水排放,并可降低印染成本。公司彩纤的生产原理在熔融聚酯中加入色母粒,混合均匀后喷出成丝,纤维无需再染色。而传统纱线、布匹的染色都伴有大量污水排放,且传统混配纱需多次套色,增加成本。

　　赛特丝研发成功,明年产业化。公司明年初推出名为赛特丝的涤纶短纤,其优点是采用赛特丝与棉混纺纱,仅需掺混30%的棉花,做出来的纱线性能优于含棉50%的混纺纱。考虑到赛特丝的推出正逢高棉价阶段,我们预计其市场需求及盈利能力较为乐观。公司目前发力提升彩纤-配纤-纺纱全产业链实力,最大程度发挥公司彩纤优势。

　　盈利预测及投资建议。我们预期公司10-12年的EPS分别为0.34、1.31和1.41元/股。考虑到公司涤纶短纤业务景气上行以及业绩弹性最大带来的爆发式增长,目标价20元/股,维持强烈推荐-B的投资评级。风险提示:涤纶短纤价格大幅下跌,原材料大幅上涨。（招商证券 裘孝锋 张啸伟廖振华 李荣耀）

　　七匹狼（002029）：稳扎稳打 业绩持续增长奠定基础

　　2010年1-9月,公司实现营业收入15.78亿元,同比增长8.37%;营业利润2.36亿元,同比增长29.02%;归属母公司净利润1.81亿元,同比增长35.90%;摊薄后每股收益为0.64元。

　　2010年三季度,公司实现营业收入6.04亿元,同比增长4.86%;营业利润6617.75万元,同比增长6.43%;归属母公司净利润5696.09万元,同比增长47.87%;摊薄后每股收益为0.20元。

　　订货会大量商业票据未结算,导致收入增速放缓。从历史数据看,公司每年3月和9月举行的订货会,基本可分别确认春夏及秋冬销售收入85%左右的份额,通常其中25%左右的订金需在订货时支付。然而,公司于今年9月召开的秋冬订货会的大部分订金仍以商业票据形势存在,报告期内未做结算,故较去年同期公司收入同比增速有所放缓。但该部分未到期应收票据有望在四季度确认,届时公司收入将有大幅度的提升。

　　毛利率稳步提升,费用控制得当。单一外延式扩张向内生性增长转变的策略效果明显,在提升毛利率水平的同时,实现了有效的自我控制。报告期内,前三季度公司综合毛利率为40.96%,同比提升1.99个百分点,其中三季度单季毛利率同比增加0.49个百分点,达到40.38%;另外,因开店速度明显放缓,公司三项费用中的销售费用大幅下滑,拉低整体费用率水平。前三季度,公司销售费用率同比下降2.69个百分点,降至13.56%,其中三季度单季下滑至12.62%,同比和环比分别下滑2.33和7.28个百分点。后期,随着直营比重的不断提升,公司毛利率水平有望进一步提高,并且合营及联营方式将有助于降低开设直营店的费用。

　　所得税率调整,促使净利润增速高于利润总额增速。受益于母公司获得高新技术企业认证(税率下调至15%),公司三季度的税率降至12.50%,同比下滑17.52个百分点,这直接推升同期净利润同比增速达到34.09%,明显高于利润总额7.24%的增速。

　　风险提示:1)生产成本上涨,打压毛利率的风险;2)商业店铺租金持续上涨的风险。

　　盈利预测与评级:预计2010-2012年公司的EPS分别为0.95元、1.21元和1.53元,以10月22日32.52元收盘价计算,对应动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍,维持“买入”的投资评级。（天相投资研究所）