整顿见效电石“航母”望出水 淘金六朵金花(9)

　　沈阳化工:业绩略低于预期，盈利逐步改善

　　机构：齐鲁证券 研究员：李璇 孙国东 日期：2011-08-29

　　投资要点

　　事件:2011半年业绩:净利润1.47亿，EPS0.22元，同比增长52.5%，扣非后增长49%

　　2011年公司快速增长。上半年营收54.5亿元，同比增长45%；盈利1.47亿元，EPS 0.22元，同比增长52.5%；扣非后盈利1.29亿元，同比增长49%。盈利与营收同步增长的主要原因是50万吨CPP装置的投产与石化、烧碱产品的毛利率大幅提升。主要产品丙烯酸酯(占20%)PVC 糊树脂(占12%)与烧碱(占2.7%)等受上半年油价飙升与限电的影响，产品价格快速上涨毛利率分别上升9%、4%与27%。

　　1-6月成品油扣除消费税后大幅亏损。上半年国际油价同比上涨超过30%，国内成品油价上调11%，使得公司炼油业务大幅亏损。汽油(占15%)与柴油(占11%)的毛利率分别为8%与-1.7%，但同时价内征收的消费税占汽柴油销售收入的13%，总额增加13%至1.83亿。

　　20万吨/年丙烯酸及酯和50万吨/年CPP等项目是新增收入的主要来源。上半年国际油价同比上涨超过30%，下游化工产品价格大幅上涨。丙烯酸酯、PVC糊树脂与烧碱的价格分别上涨25%、20%与50%。

　　观点:半年报业绩略低于预期，化工产品盈利能力快速增长是主要看点。下半年看点在于化工产品盈利的延续；原油价格下跌对于原材料成本的下降的贡献与成品油机制的微调贡献。

　　2011年1-6月公司经营活动现金净流量为-1.56亿元，每股净现金流-0.24元。主要原因是公司取得了国家72万吨的原油进口指标，原油采购的预付款大幅增长。公司经营活动现金净流量的下降为短期内经营过程中原材料采购集中付款增加所致。

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.63、0.93和0.97元。考虑到公司与大宗石化化工品公司辽通化工、英力特等类似。预计公司合理估值为相对2012年16-18倍PE，即10-12元。