整顿见效电石“航母”望出水 淘金六朵金花(8)

　　中泰化学中报点评:PVC、烧碱盈利大幅好转

　　机构：华泰联合 研究员：肖晖 日期：2011-08-10

　　2011H1，公司营业总收入34.6亿元，同比增长99.39%。收入的增长主要源于控股子公司华泰二期36万吨PCV配套30万吨烧碱项目于2010年底投产:2010H1，PVC产量40.23万吨，同比增长73.63%；烧碱产量30.27万吨(含自用量)，同比增长67.52%。

　　2011H1，公司净利润3.75亿元，同比增长324.8%。净利润增幅远远超过收入增幅，公司主要产品PVC、烧碱的盈利能力大幅增强。

　　2011H1，公司PVC毛利率达22.52%，同比提高5.96个百分点，主要源于电石法PVC价格的提高，上半年PVC均价7800元/吨，同比2010年提高10%左右。2011H1，烧碱毛利率47.68%，同比2010年提高16.11个百分点，上半年固体烧碱均价2600元/吨，同比2010年提高35%。

　　2011H2，政府将强制开工1000万套保障房刺激PVC的下游需求，国际原油均价保持在80美元/桶以上，则公司PVC的盈利水平将得以维持。

　　2011H1，公司三项费用率合计12.9%，同比降低了1.4个百分点，其中销售费用率提高0.5个百分点，主要是运输费用的增加；管理费用和财务费用分别降低1.2和0.7个百分点。未来，随着公司生产规模的不断扩大，三项费率将不断降低。

　　公司资源扩张战略清晰。“十二五”期间，公司计划扩张电石法PVC和烧碱产能，分别达到300万吨/年、220万吨/年，并完成配套上游一体化的配套。产能扩张的复合增速达30%，产销量的增长和上游一体化带来的成本降低双轮驱动公司业绩的高速成长。

　　我们分别调高2011-2013年业绩40%、6%、8%，预计2010-2013年EPS分别为0.56元、0.69元、1.12元，对应2011年PE20倍，维持“增持”评级。未来，关注公司上游一体化的进程和产品成本的持续降低。

　　风险因素:地产调控超预期，国际油价大幅下跌。