内忧外患下的二次探底

       本周，3年期央票18日在时隔三周之后重启发行，3月期、3年期央票发行利率双双上涨，再次点燃了市场加息忧虑，A股也再度走弱。而欧美股市受到全球经济增长不利前景的打压，周四也出现大幅下跌。

　　近期会否加息，大盘二次探底能否在2500点附近获得支撑，市场资金流向和未来投资品种又是哪些，成为投资者短期关注的焦点。

　　•宏观评述•

　　通胀见顶 公开市场操作担纲调控重任

　　《红周刊》记者 张宇

　　“内忧外患下很难看清楚调控政策后市走向，大盘很可能会二次探底，我们也比较迷茫。”北京华夏中富投资总监乐松对《红周刊》记者说。尽管本周各家机构纷纷改口，称公开市场操作将担纲近一段的调控重任，但是大盘依然不给力，在短暂超跌反弹后毅然决绝地向下。不过，也有好消息——8月份CPI有可能回落！

　　8月，猪价飞到头

　　自从CPI今年1月份攀升至5%附近，就再也没有下来过，到7月份更是创下了6.5%的新高（见图1），这让众多机构“通胀回落”的预期一次次地落空。而大盘受制于通胀水平屡创新高也持续下跌，至6月中旬在管理层关于通胀可控的暗示下才略有反弹，其后便在欧债、美债危机下快速破位下跌。不过，从宏观面来看，现在情况似乎有所好转。在央行发布的《二季度货币政策执行报告》中可以看出，对于物价走势央行明显比一季度要乐观一些，认为货币条件向常态回归，而有利于价格稳定的因素增多。

　　对于一直高企的CPI来说，最大利好莫过于猪肉价格的回调。商务部监测数据显示，本轮通胀“领涨王”猪肉价格的确周环比出现了小幅回落。“商务部监测数据滞后1~2周，据我们监测，猪肉价格连续三周反弹后这周开始往下走了。”搜猪网首席分析师冯永辉对《红周刊》说，他判断说一直到10月份，猪肉都会在下降通道中，但也并非拐点，周期性回落要到明年的2、3月份。专业化生猪养殖龙头公司雏鹰农牧的董秘吴易得称，企业已经开始卖母猪了，因为对后市的猪肉价格看跌了。但是与2007年不同的是，本轮周期中养猪的成本很高，所以肉价不会像此前跌那么多。而国务院7月底也出台措施，运用财政补贴手段减缓生猪市场的周期性波动。

　　与前次不同的还有，非食品价格此次也呈涨势。PPI年内高位运行，7月份进一步反弹至7.5%。不过机构预测称，由于CRB（反映全球核心商品价格波动）现货指数在550点高位震荡，而年内全球经济放缓概率较大，未来输入性通胀压力有所缓解，所以非食品的价格也将会逐渐回落。再考虑到翘尾因素8月份回落较大，8月CPI同比和环比增幅都将回落。

　　经济，天凉已入秋

　　虽然上市公司中报业绩整体不错，但是市场对于经济下滑的担忧从未有解除过：规模以上工业增加值每况愈下，同比增速从2010年初的20%回落至7月的14%的水平，而政府极力刺激的内需消费也是萎靡不振，社会零售额连续数月在17%附近徘徊。惟一亮眼的是固定资产投资，现在依然运行在25%以上的高位，但是动车事故以及保障房建设进度迟缓等极大打击了固定资产投资增长的预期——显而易见，在政府换届周期到来之前，地方政府的GDP冲动将受到抑制，中国这列车在“主动调控”中将慢慢降速。

　　在微观层面，调控效果也正在显现出来。本月M2和贷款增速下降明显（见图2），M1、M2的同比增速7月份双双探底，同比增速分别为11.6%、14.7%，环比则继续回落，低于多家券商的预期，而贷款增速16.6%，也延续了放缓的势头。在这种情形下，民间借贷和票据融资大行其道，据央行二季度报告，上半年除人民币贷款外其他方式融资达3.59万亿，同比多增了649亿元，而信贷占社会融资规模的比例则下降了3.2%。

　　“近期票据融资规模大幅上升是在票据融资利率飙升的背景下实现的，这反映出企业目前的资金状况确实极度紧张，因而不惜高息借贷。”国泰君安如是点评信贷数据。在这异常恶劣的环境中，中小企业生存困境凸显，专家认为下半年如果继续收紧可能会出现倒闭潮。“中小企业困境、地方融资平台以及房地产调控可能会叠加，令经济增长风险加大，我认为加息和提准会暂时休息一段时间了。”光大银行资金部首席宏观分析师盛宏清对《红周刊》说，他认为央票和公开市场操作在短期内将担纲调控重任。

　　加息、提准，刀枪入库

　　“猪肉涨价了，加息管用吗？没用！这轮由猪肉引发的结构性通胀不是单用数量工具就能打下来的。”盛宏清进一步分析道，他认为当前经济低迷，再动用利率等数量工具会干扰到货币市场发展，而通过公开市场操作和发行央票同样也能调节市场资金的供求。除非未来通胀进一步创出新高，则央行才会再考虑加息和提准。

　　交通银行、东方证券等也倾向于不再加息、提准。“升息将导致中外利差扩大，使得国际短期资本流入加快，加大流动性压力，而升息对中小企业也是雪上加霜”交行研究员陆志明说。本周3年央票重启，再加上28天正回购，令市场预期这是在为未来公开市场增加回笼量做准备。“在央票一二级利差消失、各类回笼工具悉数登场的情况下，未来较存款准备金率更为灵活的公开市场操作也将更多获得倚重。”国泰君安宏观研究团队判断说，他们认为在通胀回落确定、热钱流入趋于下降的情况下，加息和提准的空间已然有限。

　　值得一提的是，在二季度报告中，央行罕见地将汇率与利率、公开市场操作以及存款准备金率相提并论，表明短期内汇率也有可能作为调控工具，因为我国进口的铁矿砂、大豆等涨幅均超过了30%，升值有利于降低输入性通胀压力。近期A股与人民币升值相关板块造纸、航空等出现异动，也反映了升值的强烈预期。