整顿见效电石“航母”望出水 淘金六朵金花(6)

　　内蒙君正:PVC一枝独秀，向行业龙头迈进

　　机构：天相投顾 研究员：车玺 日期：2011-08-30

　　2011年上半年，公司实现营业收入18.3亿元，同比增长45%；归属上市公司股东净利润3.37亿元，同比增长106%；实现基本每股收益0.56元。

　　公司是主营产品有隔膜法烧碱、PVC粉料、电石、硅铁、煤炭、电石渣制水泥等；公司是“煤-电-石灰石-烧碱PVC”一体化综合利用氯碱企业，煤炭、电及电石自给率高，每万股产能据行业前列，业绩弹性大。

　　产销量具增与新项目投产共振，助推盈利大幅提高，PVC业务表现远好于行业水平。报告期内PVC、烧碱、煤炭和水泥熟料产销量增加，固碱项目和洗煤厂正式投产，并且硅铁、PVC、烧碱产品市场销售价格高于上年同期；其中，在上半年PVC行业整体低迷的状态下，PVC产品实现营业收入10.4亿元，毛利率水平22%，较行业很多企业个位数毛利率相比，充分体现了公司PVC成本的控制能力。

　　君正化工在建电石产能弥补18万吨电石缺口。目前公司现有电石产能26万吨，现有PVC产能32万吨，电石自给率60%，缺口近18万吨。君正化工利用自有资金扩建年产30万吨电石和20万吨白灰项目已开工，预计2012年一季度投产，该项目的建成投产将能完全弥补现有PVC生产的电石缺口，对君正化工的成本控制将起到积极作用，进一步提高PVC产品的毛利率。

　　看点:紧握资源优势，PVC粉料产能迅速扩张，领跑成本控制能力。目前自发电能力24亿度，自给率100%，煤炭自给率100%，而且实现外销收益，电石在君正化工新产能投产后也将完全实现自给，成本控制能力将居行业前列，公司目前在建PVC产能君正化工自有资金建设30万吨、募投40万吨和鄂尔多斯60万吨，项目完全投产后PVC生产能力将达135万吨，成为行业龙头。

　　盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年每股收益分别为1.18、1.78和2.68元，对应于昨日收盘价24.76元，动态市盈率分别为21倍、14倍和9倍，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示:下半年受日本烧碱产能恢复影响，烧碱价格下行可能性较大；PVC价格受国际原油价格波动影响较大，价格有下行风险。