今日最具爆发力的六大牛股(11.13)(3)

　　视觉中国(000681)：转变之章 视觉版权服务龙头再启航

　　类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：裴培/高博文日期：2019-11-12 

　　投资逻辑

　　社会化媒体的出现以及通信技术进步带来表现形式的富媒体化等因素推动图片行业的大发展。随着"411事件"发生后，视觉中国从获客方式、服务方式以及战略重心都做出了重要改变。获客方面，从"以技术为驱动，通过司法体系"到"注重政府调解机制，辅以技术"；服务方式方面，从"服务、内容与需求脱离"到"加强内容匹配，智能服务提升体验"；战略重心方面，从"广泛追求数量"到"重点挖掘大客户需求，聚合模式服务长尾客户"。一系列积极的转变，有望重拾信任，助力业绩长期增长。

　　图片库行业仍有3倍正版化缺口，新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是突破口；国内图片行业定制、高端与微利需求相融合，视觉中国领跑。按照全球图片行业规律，图片库约为广告市场规模的0.9%，商业图片（包括委托定制）约为广告市场规模的2.1%，由此推导国内图片库市场60亿、商业图片市场130亿，空间广阔。我们认为新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是商业图片实现增长的主要引擎。海外经验表明：高端图片库天然垄断，微利图片库竞争激烈、核心在于渠道争夺，二者差异主要来自于"独家性"。国内在此基础上，由于版权发展较晚，不同需求相融合，视觉可以实现"降维打击"，处于领先地位。

　　视觉中国定位于高端版权交易平台，具有较高议价能力，类SaaS模式保证持续增长。客户获取方面，凭借内容独家性与平台的"马太效应"销售费用率较低；内容资源方面，自有资源囊括Corbis和500px，并与Getty保持长期独家合作，保持宽阔护城河的同时又享受高毛利率；盈利模式方面，订阅模式，客户保持高续约率，为长期增长蓄力。

　　投资建议及估值

　　我们认为公司图片业务具有SAAS化的特征，具有较强的用户黏性和高增长，故采用可比公司市盈率法估值。预计公司2019-2021年核心图片主业营收增速7.2%、30.1%、27.4%，净利润为3.10亿、4.02亿、5.37亿，对应EPS为0.44元、0.57元、0.77元，对应PE为45.8、35.3、26.5。根据可比公司给予2020年45倍估值，目标价25.20元，给予公司"买入"评级。

　　风险

　　获客速度放缓；销售费用快速增长风险；销售人员流失风险；解禁风险等。

　　龙蟒佰利(002601)：拟收购东方锆业股权 协同发展锆产业 整合钛原料资源

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛/李楠竹 日期：2019-11-12 

　　投资要点：　　

　　公司公告：公司拟通过协议转让方式，收购中国核工业集团持有的东方锆业（002167.SZ）9721 万股股份，占东方锆业总股本的15.66%，标的股份转让价格为8.73 亿元。本次交易完成后，龙蟒佰利将成为东方锆业第一大股东，公司将使用自有资金和银行贷款收购标的股份。　　

　　东方锆业概况：东方锆业是专业从事锆及锆系列制品研发、生产和经营的重点高新技术企业，产业链配套较为齐全，拥有锆矿砂资源，主要产品包括锆矿砂、硅酸锆、氯氧化锆、电熔锆、海绵锆、氧化锆陶瓷、二氧化锆、复合氧化锆等八大系列，应用涵盖核电、通讯、航空航天等领域。2018 年东方锆业实现营业收入5.03 亿元，净利润1074 万元；2019年1-9 月实现营业收入和净利润分别为3.35 亿元和806 万元，销售毛利率为29.99%，销售净利率为2.40%。今年上半年，东方锆业持股25.07%的Image Resources NL 在澳大利亚开发的矿砂项目已正式投产，并实现项目的正现金流，盈利能力有望逐步提升。　　

　　锆行业协同发展：通过本次收购，龙蟒佰利将完善自身的锆产业布局，利用东方锆业复合氧化锆粉的优势，向下游新兴锆制品领域拓展，建设氧化锆陶瓷手机背板、研磨微珠等生产线，提升锆产业的核心竞争力。目前公司在焦作总部拥有一定规模的氯氧化锆和二氧化锆生产线，2019 年上半年锆产品实现收入0.40 亿元，实现毛利润834 万元，未来公司将明确"钛锆共生、两翼发展"的发展方向，充分利用两个上市公司平台的优势，进行国内锆产业的整合，为双方的长远发展提供产业支撑。　　

　　钛行业资源整合：在钛产业方面，龙蟒佰利将通过本次收购提升高品位钛原料的自给能力，Image 拥有布纳伦（Boonanarring）和阿特拉斯（Atlas）两块在全球矿产行业极具竞争力的矿体，根据此前公告，Image 项目将实现89 万吨钛铁矿、9000 吨金红石和3.24 万吨锆英砂的年均产量，开采服务年限超过10 年。最新的生产和勘探显示，矿石的实际品位高于预期，Image 的高品位矿石资源量此前可能被低估。　　

　　海外锆钛资源价格上行，原料端支撑行业景气。Iluka、Tronox 和Rio Tinto 是海外锆钛资源龙头，自2018 年以来，海外龙头持续减产，锆钛资源供需较为紧张，价格上涨。2019上半年，Iluka 锆英砂和金红石的销量分别为13.3 万吨 和16.9 万吨，同比下降达30%；销售均价分别为US$ 1522/t 和1107/t，同比上涨19%和22%。我们判断在2022 年以前，锆和钛原料的产量收缩仍将大于供给增量，下游产品有较强成本支撑。龙蟒佰利通过不断扩大上游资源布局，提高原料自给能力，无论产业链哪一环涨价均可受益。　

　　投资评级与估值：维持公司2019-2021 年盈利预测，预计公司2019-2021 年实现归母净利润27.86、35.57、43.82 亿元，对应PE 为9X、7X、6X，维持"增持"评级。