今日最具爆发力的六大牛股(10.31)

　　洋河股份(002304)：三季度继续去库存 股权激励值得期待

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：陈文凯/邢庭志日期：2019-10-30 

　　3Q19业绩低于市场预期

　　洋河股份公布1~3Q19业绩，收入210.98亿元，同增0.63%，归母净利润71.46亿元，同增1.53%。单三季度收入/盈利下滑20.6%/23.1%，均低于市场预期，主要由于三季度公司继续降低渠道库存，经销商以自由进货为主。同时公告拟以10~15亿元自有资金，按不超过135元/股的价格回购股份，若价格和资金均以上限计算，股份数量约为0.11亿股，占回购前总股本比例0.737%。所回购股份用于核心骨干员工实施股权激励或员工持股计划。

　　发展趋势

　　三季度公司继续贯彻去库存基调，主动降低经销商任务量，经销商以自由进货为主。2019年公司以调整为主要任务，解决前期库存积压问题、梳理经销商体系。三季度省内收入我们预计大幅下滑，海之蓝和天之蓝尤为明显。全年来看，我们预计海之蓝和天之蓝收入下滑5~10%，主要依靠梦之蓝增长。

　　渠道利润得到适当恢复，但渠道利润率薄弱问题仍未得到实质性解决，即便2020年因补库存而实现明显增长，增长的后劲仍待观察。我们认为公司需要进一步对产品价格体系进行合理的调整，使得经销商、终端、消费者的利益得到平衡。公司也需要推动产品品质的创新和升级，以提升竞争力和定价权。

　　股权激励释放长期积极信号。公司于2002~2006年完成内部员工和经销商持股改制，大大提高了管理层的积极性，公司发展驶入快车道。时隔多年后，公司再次启动股权激励，以激发新一代核心员工的积极性，彰显了公司较为灵活的机制和发展信心与决心。

　　盈利预测与估值

　　由于下调收入预期，下调2019/20年EPS 8.8%/8.4%至5.39/6.12元，由于估值切换，我们维持目标价131.1元，对应2019/20年24.3x/21.4x P/E，现价对应2019/20年19.6x/17.3x P/E，目标价有24%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　如果渠道利润空间未能恢复，营收恐不达预期。

　　中青旅(600138)：整合营销业务贡献业绩增量 古北水镇客流有待提升

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：何伟日期：2019-10-30 

　　3Q19业绩高于我们预期

　　公司公布3Q19业绩：1-3Q19营业收入95.45亿元，同比增长6.9%；归母净利润5.45亿元，同比下降0.33%，对应每股盈利0.75元。其中，3Q19营业收入36.92亿元，同比增长9.8%；归母净利润1.63亿元，同比增长14.8%。公司业绩高于我们的预期，主要是受益于北京世园会期间会展营收的带动。

　　3Q19财务分析：1）毛利率23.4%，同比持平；2）销售费用同比+5.7%，对应销售费用率9.7%，与营收增速匹配；管理费用同比+17.6%，对应管理费用率5.9%。3）1-3Q19经营性净现金流11.75亿元，同比+107%，较去年同期明显改善。

　　乌镇客流小幅增长，酒店业务贡献营收增速。1）1-3Q19乌镇实现营收13.70亿元，净利润6.20亿元，同比持平；累计接待游客730.51万人次，同比+1.6%。2）山水酒店积极开拓业务资源，1-3Q19营收同比+12.5%，但是受新店开业影响，净利润同比-7.9%。

　　北京世园会影响：1）10月9日，北京世园会闭幕，持续时长162天，累计接待游客934万人次，举办活动3284场。2）公司是北京世园会全球合作伙伴，唯一线上、线下双料票务代理，控股子公司中青博联负责世园会会展业务。1-3Q19中青博联营收18亿元，同比+5%，净利润3182万元，同比+50%。3）世园会对古北水镇客流有一定分流作用，1-3Q19古北水镇累计接待游客191.35万人次，同比-7%；实现营收7.5亿元，同比-6%。

　　发展趋势

　　推进"旅游+文化+会展"小镇建设。1）10月20-22日，第六届世界互联网大会在乌镇举办；10月25日-11月3日，第七届乌镇戏剧节将在乌镇举办，有望为景区客流及整合营销业务带来增量；2）国庆小长假期间，乌镇景区接待游客人数43.3万人次，同比-7.7%；乌镇景区客流已接近瓶颈，提升客单价是景区重要的增长动力。

　　盈利预测与估值

　　由于业绩高于我们预期，上调2019/2020/年EPS预测2%/2%至0.83元/0.96元。当前股价对应2019/2020年14.2倍/12.3倍市盈率。

　　维持跑赢行业评级和14.75元目标价，对应17.7倍2019年市盈率和15.3倍2020年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间。

　　风险

　　客流量低于预期；自然灾害影响旅游出行。