涨停敢死队火线抢入6只强势股（11.11）

　　恒瑞医药(600276)：引进干眼症新药 创新平台价值持续变现

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：林小伟/宋硕日期：2019-11-08

　　事件：

　　公司与德国Novaliq 达成协议，引进其干眼症药物CyclASol?(0.1%环孢素 A制剂)和 NOV03(全氟己基辛烷)的中国临床开发、生产、销售独 家权利。

　　CyclASol 是抗炎和免疫调节剂，用于治疗水液缺乏型干眼症，目前正在美国进行 III 期临床试验。在美国已经完成的临床试验中， CyclASol?展现出了良好的疗效、安全性和耐受性。

　　NOV03 是具有新颖作用机理的药物，用于治疗与睑板腺功能障碍(MGD)相关蒸发过强型干眼症。目前在美国已完成 II 期临床，计划 2019 年底启动 III期临床。在美国已经完成的临床试验中， NOV03 展现出了良好的疗效、安全性和耐受性。

　　公司将支付财务付款包括：

　　1) 首付款：600 万美元+300 万美元(如NOV03 首个核心专利在中国获得授权则另支付)；

　　2) 研发及上市里程碑付款：累计不超过500 万美元(CyclASol)+累计不超过700 万美元(NOV03)；

　　3) 销售里程碑付款：累计不超过5200 万美元(CyclASol)+累计不超过9200万美元(NOV03)；

　　4) 销售提成：年净销售额的提成比例区间为各自的7%至10%，随年净销售额的增加而梯度性增加。

　　公司将与Novaliq 设立联合管理委员会，由双方各自3 名代表组成。除非根据约定提前终止，该协议持续到销售提成期(①公司首次商业销售产品起满10年，②许可区域内专利届满或被宣告无效，③许可区域内数据独占期届满，三者中较晚的时点)为止。

　　点评：

　　引进干眼症创新药，医药龙头进军眼科

　　根据《干眼临床诊疗专家共识(2013 年)》，中国干眼症发病率约21-30%，但就诊率较低，且治疗方案有限，国内最常用的是人工泪液和激素，大多数中重度患者未能获得满意的治疗效果。目前治疗干眼症的环孢素A 滴眼液美国上市产品包括艾尔建的Restasis、太阳制药的Cequa，欧洲上市产品包括参天制药的Ikervis，其中Restasis 于2018 实现全球销售额11.97 亿美元。

　　国内暂无治疗干眼症的环孢素A 滴眼液上市。CyclASol 在II 期临床中表现出了优秀的有效性、安全性，与其他环孢素A 滴眼液非头对头间接相比拥有疗效好、起效快、耐受性良好的优势。NOV03 对患有MGD 的DED 患者显示出前所未有的体征和症状改善。这两个产品的引进将填补国内空白，公司有望借此进军眼科领域。

　　国际化再下一城，创新平台价值持续变现

　　截至目前，公司已从OncoL Y S、Mycovia、Novaliq 三个海外合作伙伴引进4个创新产品的权益，为强大的国内研发团队(超过3000 人)和销售团队(超过1.2 万人)进一步赋能，使创新平台优势最大化。未来除内生型研发外，公司将逐步将"引进来"与"走出去"相结合，从国内创新逐步走向创新国际化。

　　盈利预测、投资评级和估值：

　　公司是中国创新药龙头企业，重磅品种正陆续获批上市、放量，同时创新药在研产品管线丰富，长期空间大。维持19-21 年EPS 预测为1.20/1.53/2.02 元，同比增长30/28/32%，现价对应19-21 年PE 为76/59/45倍，维持"增持"评级。

　　风险提示：

　　药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。

　　水井坊(600779)：费用效率提升利好净利率明显增长

　　类别：公司机构：中国银河证券股份有限公司研究员：周颖日期：2019-11-08

　　1.事件

　　水井坊发布2019 年三季报。2019 前三季度公司实现营业总收入26.51 亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润6.39 亿元，同比增长38.13%，扣非归母净利润6.18 亿元，同比增长25.99%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)Q3 单季归母利润实现增速53%

　　公司三季度单季收入增速环比降低，净利润加速增长。从单季度数据来看，2019 一至三季公司营业收入分别为9.30、7.60、9.61 亿元，同比增速分别为24.25、29.30、19.71%；归母净利润分别为2.19、1.21、3.00 亿元，同比增速分别为41.16、7.46、53.41%；扣非归母净利润分别为2.18、1.22、2.78 亿元，同比增速分别为46.54、-16.83、42.63%。

　　(二)19Q3 预收账款环比继续增加，同比再创新高公司预收账款环比继续增加，同比再创新高。19Q3 公司预收账款余额为0.81 亿元，环比Q2 增加0.21 亿元，同比增长120.80%，自2019 年二季度结束连续五个季度负增长的基础上，同比增幅再创新高。公司Q3 收到销售回款10.94 亿元，经营性现金流量净额为2.15 亿元，经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q2 的213.17%下降至19Q3 的71.73%，去年Q3 该比例为81.15%。

　　(三)费用效率提升大幅助力净利率增加2.48PCT2019 前三季度公司毛利率为82.50%，同比上升0.93PCT。2019前三季度公司销售费率28.72%，同比下降1.69PCT；管理费率7.23%，同比下降1.98PCT，公司费用效率明显提升。特别是三季度单季，销售费用率22.95%，同比下降5.85PCT，创下2016 四季度以来十个季度的新低。受益于毛利率增加和费用效率的明显提升，净利率提升2.48PCT 至24.12%。

　　3.投资建议

　　预计公司2019-2021 年营业收入34.86、41.53、48.83 亿元(yoy23.67、19.13、17.57%)，归母净利润7.62、9.55、11.53 亿元(yoy31.52、25.37、20.69%)，对应EPS 为1.56、1.96、2.36 元(当前PE 倍数为36、29、24)，维持"推荐"评级。

　　4.风险提示

　　食品安全风险；下游需求疲软风险。