今日最具爆发力的六大牛股(10.25)

　　歌尔股份(002241)：三季报符合预期 发行可转债布局TWS耳机和AR／VR龙头成长可期

　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：马良日期：2019-10-24 

　　事件：10月23日晚，公司公布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入241.34亿元，同比增长56.23%，实现归母净利润9.85亿元，同比增长15.04%。处于半年报对2019年前三季度业绩预告中枢（预计增长5%~25%）。业绩符合预期。同时公司预计全年实现归母净利润11.71亿元~13.45亿元，同比增长35%~55%。

　　TWS耳机出货量持续超预期，公司声学业务保持高增长：2019年前三季度实现营业收入241.34亿元，同比增长56.23%。公司已经连续三个季度实现收入高增长，Q1~Q3收入增速分别为41.02%、79.66%和50.38%，而上年同期分别为-10.61%、-19.59%和-3.63%。背后原因主要是核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint数据，2018年TWS耳机出货量为4700万台，预计2019年有望达到1.3亿台（同比+177%），预计2020年有望达到2.4亿台（同比+85%）。公司是Airpods核心供应商之一，华为TWS均由公司代工完成。2018年Airpods出货量3500万台（市占率75%），2019年Q1出货量为1250万台（市占率60%），2019年Q2出货量为1430万台（市占率53%）。谷歌和华为等相关产品也迎来销量持续提升，同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级，实现单品ASP的增加。公司手握全球主要客户资源，2019年上半年TWS耳机业务增速达216%（根据半年报）。此外，公司具备MEMS麦克风自制能力，未来还有望切入SIP领域，进一步提高盈利能力。

　　ROE显著提升，各项财务指标改善明显：2019年前三季度ROE达到6.19%，较半年报提升2.79pct，较上年同期提升0.63pct。ROE改善背后，公司营运能力显著提高。前三季度总资产周转率为0.76，半年报为0.45，上年同期为0.55。同时应收账款和存货周转率均显著提升。现金流方面，2019年前三季度经营活动产生的现金流量净额为31.08亿元，同比增加442.41%；收现比为12.88，上年同期仅为3.71；净现比为239.23，上年同期仅为72.63。

　　AR/VR出货量迎来拐点，公司为国内行业龙头：全球5G网络步入商用，制约VR推广的带宽和时延问题得到解决；行业巨头（Oculus和HTC等）和潜在竞争者（华为等）不断推出新品，在重量、厚度和便携度等方面加速产品迭代。VR出货量经历了2018年的低迷，目前已经迎来拐点。伴随5G商用，VR内容将呈现快速成长，VR头显有望进入新一轮成长周期。公司从2012年开始从事VR眼镜相关业务，可提供非球面透镜等多种VR光学解决方案、分光曲面反射等AR光学解决方案和一站式垂直整合的系统解决方案。目前公司VR业务收入主要来自于硬件代工，客户涵盖Sony、Oculus、Qualcomm、Pico等众多国内外知名企业。

　　募资扩产，成长可期：9月11日，公司发布公告，计划公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过40亿元，投资于双耳真无线智能耳机（TWS）、AR/VR及相关光学模组和青岛研发中心三个项目，项目投资额分别为22亿元、10亿元和8亿元。

　　投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为310.30亿元（+30.7%）、414.47亿元（+33.6%）、522.73亿元（+26.1%），归属上市公司股东的净利润分别为12.93亿元（+49.0%）、18.01亿元（+39.3%）、22.33亿元（+24%），对应EPS分别为0.40元、0.55元、0.69元，对应PE分别为43倍、31倍、25倍。维持"买入-A"投资评级，6个月目标价19.25元。

　　风险提示：TWS耳机市场需求不及预期；VR/AR需求不及预期。

　　中顺洁柔(002511)：短期波动不改长期成长 渠道产品管理三优

　　类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：史凡可/马莉/傅嘉成日期：2019-10-24 

　　投资要点

　　公司发布19年三季报：Q1-Q3实现营收48.20亿（+18.11%），归母净利4.38亿（+39.96%），扣非净利4.26亿（+48.58%）。其中Q3单季实现营收16.47亿（+10.21%），归母净利1.63亿（+44.16%），我们预计Q3剔除股权激励费用（约1800万）的归母净利增速约60%，增长靓丽；扣非净利1.56亿（+61.59%），系今年非经常性损益（主要为政府补助和理财收益）较去年同期减少较多所致。同时公司公告副总经理戴振吉先生、岳勇先生计划自本告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价或者大宗交易的方式合计减持公司股份不超过4,083,763股，占公司总股本的0.3127%。

　　浆价低位利好毛利率创新高，期待Q4销售动力回升：18Q4、19Q1、19Q2、19Q3公司毛利率分别为30.96%、34.01%、39.23%、41.37%，创历史新高，主要受益于：（1）截止10月17日，针叶浆/阔叶浆价格分别为593/488美元/吨，较年初下跌29%/35%，且我们预期纸浆价格Q4仍将维持弱势，持续利好公司Q4毛利率高位；（2）增值税率由16%下调至13%，采购成本下降带来的毛利率提高。收入端来看，公司单三季度收入增速环比Q2有所下降，主要系：（1）浆价下跌后中小厂商复工以及友商调价导致竞争加剧，公司Q4已采取应对措施；（2）电商渠道单个品牌内部运营调整，对电商增速造成一定拖累，9月底已回归正常。基于此，我们看好公司Q4销售动力回升及全年收入的快速增长。

　　双品牌战略起航，电商渠道仍是主要增长动力：7月公司针对中端市场推出"太阳"白色生活纸品牌，与定位高端的"洁柔"形成品牌矩阵互补，帮助公司拓展中低端渠道、提升产能利用率，且目前预计太阳纸的毛利率与净利率较友商仍处于较高水平，不会拖累公司盈利能力，预计随着30万吨竹浆纸一体化项目的建成投产，"太阳"品牌将成为公司业绩重要增长驱动力。公司持续提高高端系列产品face、lotion、自然木等重点产品在各渠道的占有率（预计占比已经接近70%），产品结构持续升级；同时新推出的卫生巾品牌朵蕾蜜毛利率较高、销售符合预期。渠道建设方面，公司在传统渠道顺利招商、持续下沉乡县的同时，电商渠道加码投入，尽管Q3增速略有放缓，但预计前三季度仍维持了50%左右的高速增长、是收入主要增长动力。

　　三费率小幅上升，盈利能力不断向好：Q1-Q3洁柔实现毛利率38.29%（较去年同期上升3.01pct），主要系上游纸浆价格下跌较多及降税减费所致。Q1-Q3期间费用率26.87%，较去年同期上升1.33pct。其中销售费用率19.60%，较同期增加0.78pct；管理+研发费用率6.73%，较同期增加1.11pct，系期内股权激励费用增加、研发投入费用增加所致；财务费用率0.53%，较同期下降0.57pct，主要系银行利息费用减少所致。综合来看Q1-Q3公司归母净利率9.08%，较同期上升1.41pct。

　　存货周转加快，经营性现金流大幅向好：截至期末公司账上应收账款7.08亿，较19H1减少0.19亿，周转天数较去年同期减少2.72天至40.50天；应付账款及票据10.49亿，较19H1增加2.07亿，预计系采购木浆增加较多应付款；存货10.97亿，较19H1增加2.08亿元，主要系公司提前补充原材料增加纸浆库存所致。前三季度，公司的经营性现金流净额10.40亿元（去年同期为-0.42亿元），同比大幅改善。

　　渠道、产品、管理三优，持续推荐：短期来看，我们认为公司下半年仍将持续受益于纸浆成本的下行；长期来看，公司产品创新能力突出，产品结构持续升级并进军个护领域，多元渠道同步发力，叠加公司上下利益绑定激发活力，我们看好公司长期增长！

　　盈利预测与投资评级：我们预计19-21年分别实现营收67.18/79.46/ 94.34亿，同增18.3%/18.3%/18.7%；归母净利6.02/7.16/8.53亿，同增47.8%/19.0%/19.2%。当前股价对应PE为29.59X/24.86X/20.86X，维持"买入"评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧