今日最具爆发力的六大牛股(10.24)

　　通化东宝(600867)2019年三季报点评：业绩略有增长基本符合预期营运水平继续提升

　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：田加强/孙晓晖日期：2019-10-23 核心观点

　　公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，2019年前三季度业绩基本符合市场预期，预计随着后续甘精胰岛素的上市，公司有望发挥其在糖尿病市场的深耕优势进入发展新阶段，维持2019-2021年EPS预测为0.48/0.59/0.72元，对应PE 38/31/26倍，维持"增持"评级。

　　业绩略有增长，基本符合预期。2019年前三季度公司营业收入20.57亿元，同比增长2.41%，归母和扣非净利润为6.88亿/6.88亿元，分别同比增长0.08%/3.40%；Q3单季度营业收入6.23亿元，同比增长14.14%，归母和扣非净利润为1.56亿/1.62亿元，同比增长3.37%/11.99%，在去年三季度渠道去库存的低基数基础上，整体业绩略有增长。整体来看，预计公司二代胰岛素业务已逐步企稳回升，当期地产、中药、销售费用等因素对业绩有所拖累。

　　二代胰岛素有所恢复，静待甘精获批上市。2019年前三季度母公司实现营业收入19.51亿元（+12.37%），净利润6.63亿元（+5.34%），毛利率同比下滑1.48个百分点；其中Q3单季度营业收入和净利润分别同比增长35.05%和20.53%，主要系2018年Q3渠道去库存后的基数较低所致，2019Q3单季度毛利率较2018Q3同比略提高了1.02个百分点。整体来看公司二代胰岛素增长已逐步企稳回升。考虑到公司多年的市场推广和渠道下沉优势，预计随着后续甘精胰岛素的获批上市，公司有望进入全新发展阶段。

　　销售费用增长明显，运营水平继续提升。报告期内公司整体期间费用率同比上升了3.42个百分点，其中销售和财务费用率同比提高了4.10和0.35个百分点，管理和研发费用率同比下降了0.12和0.91个百分点，销售费用当期同比增长20.67%预计主要系公司为甘精胰岛素上市进行的市场准备有关。2019年前三季度公司经营活动现金净流量9.47亿元，同比增长32.48%，主要系吉林银行通化分行期限为343天的其他结构性存款1.00亿元到期收回及购买商品支付款项较上期减少所致。公司的营运水平不断提升，2019年前三季度公司净营业周期为430.06天，同比下降52.88天，其中存货和应收账款周转天数分别同比下降29.69天和0.66天，应付款周转天数同比提高22.53天，存货周转水平的提升对整体营运水平的提高贡献明显。

　　风险因素。研发及审批上市进度低于预期，胰岛素招标降价，慢病管理费用投入较大。

　　投资建议。公司为国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，2019年前三季度业绩基本符合市场预期，预计随着后续甘精胰岛素的上市，公司有望发挥其在糖尿病市场的深耕优势进入发展新阶段，维持2019-2021年EPS预测为0.48/0.59/0.72元，对应PE 38/31/26倍，维持"增持"评级。

　　三全食品(002216)：猪瘟冲击减弱费用控制好利润弹性释放

　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：安雅泽/纪宗亚日期：2019-10-23 

　　事件

　　公司发布2019年三季度报告

　　2019年Q1-Q3实现营业收入42.10亿，同比+0.43%；单Q3实现收入11.68亿，同比+4.78%。前三季度实现归上市公司股东净利润1.17亿，同比增长30.26%，单Q3实现归上市公司股东净利润0.28亿，同比+280.26%。

　　简评

　　猪瘟事件负面影响逐渐减弱，公司营收实现恢复前三季度实现收入42.10亿元，增长+0.43%，Q3营收11.68亿，增长+4.78%。Q1-Q3整体营业收入增速较低，主要原因是2月三全水饺受疑似猪瘟事件影响，部分产品停止终端销售，销售收入下滑明显，在2019H1水饺同比下滑18%。与前两季度相比，Q3营收增速小幅度改善。一方面，猪瘟事件的负面影响已经逐渐恢复，停售产品逐步上架，另一方面，公司上半年持续推出新品，共推出20多个系列和70多个口味，一定程度贡献了Q3营收的恢复增长。此外，公司自2018年来注重餐饮业的发展，目标实现双轮驱动，自2019年初以来餐饮行业收入为公司营收作出的贡献不断增长，并推动Q3营收实现一定幅度的提升。

　　猪价持续高位压低报告期间毛利率

　　2019Q1-Q3实现毛利率32.68%，同比-1.52pct，Q3实现毛利率31.30%，同比-1.15pct。与去年同期相比，Q1-Q3及Q3单季度毛利率均小幅降低。主要原因为猪价快速上涨并保持高位，抬高了直接材料成本，压低了公司产品尤其是水饺产品的毛利率。在营收没有明显提升条件下，Q1-Q3营业成本为28.34亿元，同比+3%，Q3营业成本为8.02亿元，同比+7%，增长显著。

　　稳控费用率，销售费用有所压缩

　　费用方面，销售费用Q1-Q3为11.05亿、Q3单季度3.06亿，同比-1.94%、-0.44%，销售费用率分别为26.25%、26.20%，同比-0.64pct、-1.37pct。年初到三季末期间，销售费用小幅降低。主要原因为一方面，受毛利率下滑压力的影响，公司施行费用管制，主动压缩费用率；另一方面，公司落实渠道结构优化，持续提升经营效率，进而降低销售费率。管理费用Q1-Q3为1.36亿，同比-5.66%；Q3为0.42亿，同比+2.7%。管理费用率Q1-Q3为3.24%，同比-0.20pct；Q3为3.57%，同比-0.07pct，报告期公司深化内部　　结构调整，优化绩效考核机制，提高了管理效率。研发费用Q1-Q3为1720.68万，同比+31.02%；Q3为388.63万，同比-11.4%；研发费用率上，Q1-Q3为0.41%，同比+0.10pct；Q3为0.33%，同比-0.06pct。Q1-Q3研发费用显著提升，归因于上半年研发推出多种系列和口味的新品，今年先后推出私厨超级小龙虾、超级墨鱼、超级鲅鱼等"超级海鲜"水饺、"帕尼尼"意式系列早餐、常温红烧牛肉自热与微波拉面等20多个系列70多个口味新品。

　　政府补贴提升Q3利润增幅

　　公司前三季度归母净利为1.17亿，同比+30.26%；Q3为0.28亿，同比+ 280.26%；净利率Q1-Q3为2.77%，同比+0.63pct；Q3为2.38%，同比+1.72pct。单Q3利润增幅较大，一方面去年受国内速冻食品市场激烈竞争的影响，净利较低，上年低基数使得本年Q3同比出现大幅增长；另一方面公司在7-8、8-9月分别收到政府补贴10,573,947.63元、10,883,713.78元，营业外收入提升明显贡献三季度利润表现；此外，报告期内公司加强费用把控，销售费用率稳步下滑，管理效率提高后管理费用率稳步下滑，共同促进利润表现较好。

　　盈利预测：

　　预计2019-2021年公司实现收入55.96、60.70、66.35亿元，实现归母净利润1.39、1.93、2.64亿元，对应EPS分别为0.17、0.24、0.33元/股。

　　风险提示：

　　食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。