涨停敢死队火线抢入6只强势股（11.11）(3)

　　天音控股(000829)："1+N"产业发展体系初成 减负上阵

　　类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：雷慧华/骆恺骐日期：2019-11-07

　　减负新上阵，盈利有望回升：公司业务体系完善，涵盖手机分销、彩票、移动互联、移动转售等，18 年公司实现收入424.7 亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润-2.3 亿元，业绩不及预期的主要原因是彩票以及参股公司业绩不达预期，公司对商誉及金融资产进行大额减值。减值完成后再次大额计提减值的可能性较小，资产减值预计有望恢复正常水平。另外公司剥离非主营业务，聚焦核心业务，后续盈利能力有望逐步回升。

　　华为深度合作，受益5G 换机潮：公司为国内领先的手机分销商，18 年公司手机分销业务收入412 亿元，同比增长7%，整体保持稳健增长态势。公司与苹果、华为、三星等手机大厂保持良好密切的合作关系，其中华为品牌产品近年来持续放量，相关合作在公司手机分销业务中占比不断提升。另外公司为华为手机的海外代理商，公司海外业务有望借助华为品牌快速发展。

　　渠道力强，新产品带来新空间：公司拥有健全的手机分销体系，线下分销渠道覆盖了超过8 万家门店，同时深耕三四线城市市场，分销大客户包括苏宁、国美、迪信通等，同时公司还设有易天数码自营店，与各品牌合作开设各类线下专卖店；线上渠道方面，公司覆盖了20 万家线上零售店铺，包括收购的能良数码天猫旗舰店，另外开设了直营线上平台"itell 易天"，整合B\C端客户，尝试打通线上线下渠道。借助强大的渠道优势，公司逐步开发具有高毛利的3C 消费品，例如手机壳、耳机、电子烟等，不断新增的产品线为公司带来新的发展空间。

　　彩票业务稳健发展，新订单带来新增长点：公司15 年底收购掌信彩通切入彩票业务，逐步向彩票全产业链布局，主要涉及硬件、软件以及相关服务。

　　彩票业务准入门槛较高，公司是国内唯一一家同时在福利彩票和体育彩票领域拥有自主产品销售权的公司，竞争优势明显，在福彩、体彩市场均位居前二。19 年公司先后中标基诺、视频彩票两个项目，有望带来新的增长空间。

　　投资建议：我们预计公司2019 年-2021 年的净利润分别为1.5、1.8、2.3亿元；首次给予增持-B 的投资评级，6 个月目标价为7 元。

　　风险提示：换机潮不及预期、彩票业务不及预期

　　金山办公(688111)新股定价报告：匠心三十载 再启新征程

　　类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：卫书根/姜国平/万义麟日期：2019-11-07

　　成长路径清晰的自主办公软件龙头

　　公司主要面向机构客户和个人用户提供WPS Office办公套件授权及订阅服务，并基于庞大用户群开展在线广告业务。2019 年3 月公司主要产品月活数超过3.28 亿，其中WPS Office 桌面版月活超过1.32 亿， WPSOffice 移动版月活超过1.87 亿，覆盖全球超过220 个国家和地区。公司2018年实现营收11.30 亿元同增50%，实现归属于母公司所有者净利润3.11 亿元同增45%。2014-2018 年收入和利润复合增速分别为41%和118%。

　　个人用户渗透尚有充足成长空间

　　在价格和可得性体验作为普通用户群体最为关注的选用Office 办公产品标准的背景下，公司采取基础功能免费的产品策略，远低于竞争对手的价格策略，联合手机厂商预装移动端应用的市场策略，从而获得领先的市场优势，移动端产品在国内占据首位。持续扩大用户基础，不断提升付费用户转化率，走出一条清晰成长路径。2019 年3 月公司PC 端+移动端总月活数3.29 亿个，占2018 年末中国基础办公软件6.55 亿用户的50%。其中付费月活数570 万，占公司总月活数1.7%。市场渗透率和付费转化率均有很大提升空间。2018 年个人用户订阅业务实现收入3.7 亿元同增150%。

　　机构客户拓展受益自主可控

　　公司产品在政府、金融、能源、航空等多个领域得到广泛应用，覆盖30 多个省市自治区政府、400 多个市县级政府。服务58%世界五百强的中国企业，85%央企公司，五大国有和11 家全国性股份制商业银行亦是公司客户。在办公软件市场保持年均12%增速基础上，国家大力推行自主可控将带来更大助力。公司产品全面支持国产芯片和操作系统，有望在党政机关、事业单位和重要行业等自主可控要求高的领域逐渐完成存量海外产品的进口替代。2018 年机构客户服务业务实现收入3.79 亿元同增22%。

　　盈利预测与估值结论：预计公司2019-2021 年归属于上市公司股东的净利润为3.66、6.15、8.13 亿元，对应的EPS 分别为0.79、1.33、1.76 元/股。综合绝对估值和相对估值，合理估值区间为44.15-47.87 元/股。

　　风险提示：机构客户数增长不达预期，行业竞争加剧，总月活用户数增长不达预期，研发费用税前加计扣除税收优惠的风险。