下周最具爆发力六牛股(10.24)(2)

　　精工钢构:主业维持低速增长,工业化建筑是未来看点

　　精工钢构600496 建筑和工程

　　事件:

　　公司2015年前三季度实现营收50.64亿元,同比增长7.99%;净利润2.42亿元,同比增13.83%,EPS为0.16元。

　　评论:

　　1、受宏观经济不景气影响,前三季度营收维持低速增长,新签订单大幅下滑

　　公司前三季度实现营收50.64亿元,同比增长7.99%,较去年同期增速由负转正,提高15.63个pp,主要得益于子公司的贡献,若只看母公司,15年前三季度母公司实现营收4.79亿元,同比下滑5.52%,若分季度看,前三季度营收增速的好转主要是因为二季度的高增长,公司Q2实现营收17.12亿元,增长19.62%,Q3实现营收17.86亿元,与去年同期基本持平;前三季度实现净利润2.42亿元,同比增长13.83%,净利润增速高于营收增速主要是因为1)财务费用率下降0.66个pp;2)毛利率提高0.53个pp;3)所得税减少766.11亿元;分季度看,公司Q2、Q3净利保持高增长,分别增18.12%、18.13%。

　　订单方面,受宏观环境以及固投增速持续下滑影响,前三季度公司累计承接业务52.19亿元,下滑34.98%,主要是因为占比超过40%的公共建筑钢结构业务下滑72.84%,但三季度略有好转,承接业务21.62亿元,环比增37.44%;分业务看,钢结构业务承接额占比71.63%,幕墙占比15.35%,海外占比5.44%,绿色集成建筑业务占比7.58%,公司工业化建筑业务取得突破性发展。

　　2、订单质量的把控使得毛利率和净利率提高,同时期间费用率小幅下降

　　前三季度毛利率为16.80%,较去年同期提高0.53个pp,主要是因为公司严格把控订单质量;净利率为4.80%,同比提高0.29个pp,这主要得益于期间费用率下降0.11个pp,其中,利息支出减少使得财务费用率下降0.66个pp至2.05%,销售费用率提高0.08个pp至1.80%,管理费用率提高0.47个pp至6.47%。

　　3、经营现金流与去年持平,回款良好,且偿债能力强,债务风险低

　　公司前三季度经营活动现金净流量为1.10亿元,与去年基本持平,收现比为97.61%,公司回款良好;同时公司偿债能力强,债务风险低,虽然存货、应收账款占营收比均略有提高,总资产周转率降低,但不影响公司良好运营。

　　4、工业化建筑商业应用,分布式光伏业务协同发展,维持“强烈推荐-A”评级

　　公司工业化建筑进入商业应用阶段,分布式光伏业务与主业协同发展,同时借助一带一路战略布局海外。预计15、16EPS为0.22与0.26元,对应PE为26.7与22.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示:业绩低于预期,新业务拓展不及预期,回款风险。（招商证券　张士宝）

　　贵州茅台:报表处理谨慎,动销确实不错

　　贵州茅台600519 食品饮料行业

　　Q3收入净利润分别增长-0.36%、2.11%,增速略低市场预期。公司前三季度实现收入231.49亿,净利114.25亿,分别同比增长6.59%、6.84%,其中Q3实现收入73.7亿,净利35.36亿,同比增长-0.36%、2.11%,增速略低市场预期。

　　放宽渠道信用类似供应链金融,动销大好令渠道订单额远大于报表收入。公司Q3销售商品收到现金同比下降6.2%,应收票据同比增长615.5%至82.9亿元,预收账款同比大增549.5%至56.1亿元。简单理解,渠道订单额大致等于收入加预收款额,也大致等于现金回款加应收票据,上述数据说明:1)订单额已经达到300亿左右,接近去年全年收入,说明草根调研大部分经销商完成全年打款计划属实;2)由于收入仅微增,所以有大量款项留在预收款中未作为收入,收入报表仍按年初制定的计划来结算;3)现金回款增幅不及订单额同比增幅而票据大增,显示茅台放宽信用,提高订单中票据比例,类似推行供应链金融。

　　公司持续蓄水为Q4留有余力,经销商Q4打款能力或部分留给来年。我们模型显示,公司前三季真实收入已达250亿,并还有近40亿真实预收款,10月打款结束后收入可基本与14全年持平,因此完成年初计划已经确定。11月开始是自由调节期,只是目前一批价离厂价太近,公司放量过多或对价格不利,因此先采取控量提价,提高渠道积极性,或更利于来年增长。总之,公司完成年初增长规划有充分余地,渠道Q4的打款能力既可用于今年也可留给来年。

　　年初政策逐步兑现,市占率稳步提升。公司年初提出三不政策(不增量、不增商、不降价),从年初以来的一批价格走势看,即使是需求最弱的二季度末,价格也未出现大范围倒挂,另外从Q3报表确认方式看,年底增量可能性不大,政策逐步兑现,虽然终端需求下半年有所下行,股市财富负效应对高档消费有所影响,但竞品提价后,茅台在终端提价的替代效应显著,高档白酒市场中的占有率仍在稳步提升,在大众消费季节性加强的背景下,16Q1仍有可能出现业绩弹性。

　　市场震荡中的稳健品种,维持“强烈推荐-A”投资评级。公司Q3利润表虽略低于预期,但蓄水意图明显,渠道订单大幅增长,经营稳健可靠,因此无损公司价值。略调整15-16年EPS12.98、13.91元,维持目标价262元,对应16年18.8倍PE,仍是稳健收益价值品种。

　　风险提示:终端需求不达预期。（招商证券　董广阳　杨勇胜）